repositorio.lasalle.mx/handle/lasalle/

ORCID: 

Licencia de Atribución Creative Commons 4.0

CC BY 4.0

Crisis de 2008 y política monetaria: factores clave en la activación económica de la zona de África Central

repositorio.lasalle.mx/handle/lasalle/

Este documento se puede descargar y compartir con otras personas, siempre que se reconozca su autoría.

Césaire Chiatchoua **

Resumen

Palabras clave

Política monetaria, crecimiento econmico, crisis, África Central.

* Doctor en Economía por el Colegio de México. Profesor-investigador de tiempocompleto en la Direccin de Investigacin de la Universidad La Salle México. Orcid:0000-0002-9442-4765, luis.andrade@lasalle.mx ** Doctor en Economía por la Escuela Superior de Economía del Instituto Politécnico Nacional. Profesor-investigador de tiempo completo en la Seccin de Estudiosde Posgrado e Investigacin de la Escuela Superior de Economía, Instituto Politécnico Nacional. Orcid: 0000-0001-8915-7562, cesaire.chiatchoua@lasallistas.org.mx

Fecha de recepcin: Fecha de aceptacin:

mayo de 2021 noviembre de 2021

2008 crisis and monetary policy: key factors in the economic activation of the Central African Area

Keywords

Monetary policy, economic growth, crisis, Central A˜ica.

Abstract:

e 2008 crisis was a factor of economic activation in the Central African region. Based on available information on interest rates and unemployment levels for the six countries of the Central African region, thispaper performs an econometric analysis for the years 1991-2018.  is analysis supports the relationship between monetary policy, throughthe interest rate, with the unemployment level. e results show that, before the crisis, unemployment increased due to a monetary policythrough the local economy. A er this crisis, monetary policy relied more on foreign investment to promote employment. We state that monetary policy was the key factor in the fact that developed economies considered the Central African region attractive and, therefore,an incentive factor in employment in that region.

Introduccin

La crisis econmica en 2008 fue crucial para las economías de todo el mundo, si bien empezen Estados Unidos, motor de la economía mundial, repercutien muchas regiones. A pesar de las pérdidas econmicas de esta crisis, hubo algunos beneÿciados, ya sea de forma directa o indirecta. De manera especíÿca, los mercados de valores se vieron gravemente afectados por la crisis, puesto que registraron grandes pérdidas desde la segunda mitad del 2008.

A partir de esto, los mercados africanos experimentaron pérdidas mucho mayores que las economías desarrolladas. Por ejemplo, desde ÿnales de julio de 2008 (antes de la crisis) hasta el 17 de abril de 2009, el índice All Share en la bolsa de valores de Nigeria perdi62.2 por ciento de su valor; el índice CASE 30 de El Cairo perdiun 46.2 por ciento y el índice All Share de Johannesburgo perdiun 24.4 por ciento de su valor durante el mismo periodo. En contraste con el mercado europeo, por ejemplo, el Dow Jones Industrial perdi28.5 por ciento y el índice CAC 40 de París perdi29.6 por ciento durante el mismo periodo (Research Department, 2009).

El sector bancario, si bien se había librado de los efectos de una primera ronda de la crisis ÿnanciera, recibiel efecto de una segunda ronda a través de un aumento en los préstamos morosos que resultaron en pérdidas. Por ejemplo, entre 2007 y 2008, el índice de pérdida crediticia aumentde 0.8 por ciento a 1.55 porciento para Standard Bank, el banco más grande de África en términos de valor de activos. Nedbank, el cuarto mayor prestamista de Sudáfrica, pronosticuna disminucin del 10 por ciento de sus ganancias en 2009, lo que agravuna disminucin del 2.8 por ciento en 2008 (Research Department, 2009).

En materia ÿscal, el desempleo aumentdebido a la disminucin de la produccin y la reduccin de inversiones por la escasez de oportunidades de crédito. De acuerdo con el Research Department (2009) del African Development Bank, la tasa dedesempleo en el África Subsahariana aumental 8.5 por ciento en 2009. De acuerdo con la fuente, la proporcin de empleos vulnerables crecide 77.4 por ciento en 2007 a 82.6 por ciento en 2009, lo que implica 28 millones de empleos vulnerablesadicionales en África. Por tanto, la crisis econmica global causun bajo crecimiento en las economías de África, en especial compuesto por los ujos comerciales, ujos de capital, recursos naturales y exportaciones agrícolas. Incluso la tasa de crecimiento del 2.8 por ciento proyectada para 2009 parece haber sido optimista, situacin que se re ejen la primera caída desde 1994 del producto interno bruto (ˇ° ) per cápita para esta regin delcontinente. La zona de África Central correspondiente a la Comisin Econmica y Monetaria de África Central (˙)1 no

Los países miembros de la zona ˙ son Camern, Repblica del Congo, Gabn, Repblica Centroafricana, Chad y Guinea Ecuatorial. Estos países aplican unapolítica monetaria y cambiaria comn en el marco de la Unin Monetaria del Áfri

fue la excepcin, ya que la crisis econmica que causun déÿcit de tesorería en sus bancos fue factor en la caída de los ingresos de petrleo, principal sector econmico con una participacin de entre 25 y 85 por ciento en el ˇ° , lo que lleva la regin a caer en una profunda crisis. Para enfrentar esta coyuntura, los países de la ˙ solicitaron préstamos y retiros importantes de los bancos y ÿnanciaron con ello sus diferentes proyectos (BBC News Afrique, 2017). Los esfuerzos de los bancos centrales para reducir el costo del crédito y recargar la liquidez del sector bancario fueron bien vistos. Sin embargo, los efectos en el sector bancario ampliÿcaron el impacto de la crisis en el sector corporativo y en la industria con la contraccin de la oferta de crédito. Además, el alcance fue muy limitado, ya que los bancos centrales también tenían que lidiar con las persistentes presiones in acionarias, un aumento de la escasez de alimentos y bienes importados.

Para redoblar esfuerzos, la ˙ realizpolíticas internas para salir avante de esta crisis. Por ejemplo, en el 2009 el crecimiento fue impulsado por el consumo e inversin privada, pero el bajo nivel de inversin pblica en infraestructura socavel crecimiento a largo plazo. A lo anterior hay que sumar las variaciones en los precios del petrleo, lo que provocque las ÿnanzas pblicas fueran inestables y los países experimentaran diÿcultades para comprometerse con la inversin pblica a largo plazo, en especial en infraestructura (African Union Commission / ˘˙˝, 2018).

En este sentido, la crisis revirtiel progreso reciente del continente en la atraccin de entradas de capital pblico y privado. Si bien los ujos ÿnancieros privados se mantuvieron ÿrmes en 2008, el continente vio una disminucin sustancial en 2009 debido a la recesin econmica en las economías desarrolladas y emergentes, y al deterioro de la percepcin del riesgo de los mercados africanos, por lo que era recomendable persistir en la atrac

ca Central () y, por ltimo, como miembros de la zona del franco, mantienenun acuerdo de cooperacin monetaria con Francia desde 1972, que se completa con elconvenio sobre la cuenta de operaciones de 1973.

cin de capital extranjero hacia la regin a través de una estrategia en política monetaria.

Con base en lo anterior, el instrumento principal de esta política monetaria es la tasa de interés. Es recomendable, no obstante, ser cuidadosos al ÿjar la tasa de interés porque esta podría causar in acin, como sustenta Bobbo (2018) a partir de un estudio de políticas para atraer inversin extranjera directa (°˙˝) queconsider34 países de África Subsahariana durante el periodo 1996-2014; el estudio concluyque las políticas monetarias in uyeron en la volatilidad de la in acin y afectaron negativamente la atraccin de la °˙˝, pero que una mejora en la capacidad de gobierno disminuye el impacto negativo de la volatilidad de la in

aci sobre la °˙˝. Es decir, habría que considerar una mezcla entre política monetaria y ÿscal.

En este artículo, a partir de una muestra de tasas de interés diferenciadas por préstamos y retornos, y de la tasa de desempleo entre 1991 y 2018 en los seis países que conforman la regin de África Central, se hace un análisis econométrico para medir la política monetaria en la generacin de empleo. El análisis muestra que, durante todo el periodo, las tasas de interés afectaron de manera negativa la inversin local respecto de la extranjera, lo que provocque el desempleo aumentara. Pero, al considerar la crisis del 2008, se muestra que antes de la crisis el desempleo aumentaba como consecuencia del incremento en la tasa de interés, pero después de la crisis el desempleo disminuy. Lo anterior implica que la crisis hizo que las economías de primer mundo consideraran atractiva esta regin de África Central y con ello invirtieran y aumentaran el nivel de empleo.

El trabajo se divide en siete secciones. Después de la introduccin, en la segunda seccin hablamos del marco terico. Posteriormente, analizamos la metodología econométrica y el marco de referencia. En la quinta seccin se analizan la informacin y los resultados, y en la siguiente se hace la discusin pertinente. Finalmente, se hace una breve conclusi.

Marco terico

La tasa de interés diferenciada es crucial para cualquier economía ya que fomenta una intermediacin. Esta intermediacin tiene que funcionar de forma eÿciente, debido a que elevadas tasas diferenciadas desalientan a un posible ahorrador y son una barrera para un inversionista potencial. Por tanto, el costo de intermediacin entre un ahorrador y un inversor tendrá una fuerte implicacin para la movilizacin efectiva de fondos. La ineÿciencia del intermediario ÿnanciero causa un alto costo de intermediacin y aumenta la pérdida de fondos productivos en el proceso de intermediacin, lo que conduce a una reduccin en los préstamos, la inversin y el crecimiento econmico. De esta forma, es necesaria una intermediacin eÿciente que permita un mayor retorno esperado a los ahorradores y les brinde más oportunidades con fondos invertibles baratos (uaden, 2004).

Lo anterior hace que el diferencial entre las tasas de interés de préstamos y depsitos sea una variable clave en el sistema ÿnanciero. Cuando es demasiado grande, generalmente se considera un impedimento para la expansin y el desarrollo de la intermediacin ÿnanciera, ya que desalienta a los ahorradores potenciales con bajos rendimientos de los depsitos y limita el ÿnanciamiento para prestatarios potenciales; de esta forma, se reducen las oportunidades de inversin factibles y, por tanto, el potencial de crecimiento de la economía (Barajas et al., 1999). Se ha demostrado que los sistemas ÿnancieros en los países en desarrollo exhiben diferenciales de intermediacin signiÿcativamente mayores y persistentes en promedio que los de los países desarrollados (Hanson y De Rezende, 1986).

Por su parte, Crowley (2007) y Barajas et al. (1998), deÿnen el diferencial de la tasa de interés como la diferencia entre la tasa de interés promedio ponderada y la tasa de depsito promedio ponderada, también denominados técnicamente spreads. Los spreads más amplios son siempre una representacin de un sistema ÿnanciero subdesarrollado caracterizado por la ineÿciencia, la falta de competencia y una mayor concentraci del sector bancario ( Demirgç-Kunt y Huizinga, 1999; Mlachila y Chirwa, 2002; Mugume et al., 2009).

En general, se considera que los sistemas bancarios en los países en desarrollo exhiben diferenciales de intermediacin signiÿcativos y persistentemente grandes en promedio comparados con los de los países desarrollados. Sin embargo, la diferencia surge en los factores causales, como se muestra en Uganda, donde los diferenciales persistentemente altos han sido en especial preocupantes para la fraternidad empresarial y para los responsables políticos (Nannyonjo, 2002; Cihak y Podpiera, 2005; Tumusiime-Mutebile, 2005; Beck y Hesse, 2006; Ministry of Finance Planning and Economic Development, 2009; Makanga, 2009). Además, en países en desarrollo, es lgico que las tasas de interés para los retornos puedan subir a expensas de ofrecer tasas más bajas para los depsitos, lo que fomenta de alguna forma la economía local ( Mugendawala, 2007).

Para el caso del sistema ÿnanciero en la regin de África Central, tal sistema está dominado por los bancos que en su mayoría son de propiedad extranjera (Samer y Vacher, 2007). Camern y Gabn, las dos potencias econmicas más grandes de la subregin, representan aproximadamente tres cuartos de los activos y préstamos totales. A ÿnes de 2005, había 33 bancos que captaban depsitos en operacin en la ˙, 31 de los cuales son de propiedad privada y 23 de entidades externas a la ˙. La propiedad gubernamental de los bancos en ˙ es limitada y ha estado disminuyendo desde la reestructuracin del sector a mediados de los aos 90. A ÿnales de 2005, la participacin promedio del gobierno en el capital bancario era de alrededor del 20 por ciento, mientras que la participacin del gobierno central en los depsitos era de alrededor del 9 por ciento.

A diferencia de la situacin que prevalece en otros países delÁfrica Subsahariana, los bancos en la regin de África Central limitaron considerablemente sus préstamos directos a los gobiernos y su participacin en el sector laboral, como lo sustentan Beck et al. (2005), cuando argumentan que los bancos comerciales empleaban relativamente pocos empleados (5700) en un nmero limitado de sucursales (190 frente a 120 en 2000).

Respecto al nmero existente de las sucursales, Samer y Vacher (2007) comentan que la densidad de sucursales es limitada. Sostienen que solo alcanzar la densidad de Ghana o de Nigeria requeriría triplicar el nmero de sucursales en la regin central. Las anteriores podrían ser algunas razones para una diferencia en la intermediacin ÿnanciera. Así, mientras algunos países tienen un margen signiÿcativo para una mayor intermediacin, otros países parecen exagerar: Chad y Repblica Centroafricana tienen índices de préstamo a depsito superiores al 100 por ciento, lo que re eja una base de depsitos más estrecha y una situacin de liquidez más ajustada en relacin con Camern y Congo. En Camern, debido a episodios de reestructuraci bancaria anteriores, los bancos poseen una gran parte de los títulos pblicos, lo que tiende a limitar su capacidad y disposicin para otorgar préstamos.

En los ltimos aos, se ha avanzado mucho en el estudio de la economía laboral y monetaria con el uso de teorías que incorporan explícitamente fricciones, incluidas las fricciones de bsqueda y comparacin, precios no competitivos, anonimato o monitoreo imperfecto, etc. Los modelos con fricciones son naturales para comprender los mercados laborales dinámicos y, por tanto, el desempleo, así como los mercados de bienes y el papel del dinero.

Sin embargo, los documentos existentes analizan el desempleo

o el dinero de forma aislada. Un objetivo aquí es proporcionar un marco que nos permita analizar el desempleo y el dinero en un entorno con microfundamentos lgicamente consistentes. Aunque hay varias formas de proceder, en términos de los diferentes enfoques que ofrecen los estudios, en este trabajo mostramos un modelo econométrico para hacer estimaciones del impacto de las tasas de interés en el empleo. En particular, suponemos que la política monetaria es la nica fuerza impulsora durante el periodo, es decir, las características demográÿcas, la productividad, la política ÿscal, etc. se mantuvieron constantes. De esta forma, dado el comportamiento de la política monetaria, ¿qué tan bien podemos explicar los movimientos en la tendencia de desempleo?

Encontramos que el modelo representa una fraccin considerable del movimiento de baja frecuencia en el desempleo debido a los cambios observados en las tasas de interés. El dinero importa. Sin embargo, es lgico preguntarse cmo esta prediccin se ve afectada por las innovaciones ÿnancieras; la conclusin es que en el futuro el dinero puede ser menos importante para el mercado laboral.

Algunos trabajos relacionados hacen hincapié en la tasa de interés como instrumento econmico. Por ejemplo, Rodríguez y Toledo (2007) examinan los efectos de la política monetaria de los Estados Unidos, basados en la tasa de interés, el desempleo y la tasa de in acin en la economía de Puerto Rico; emplean para ello un modelo de vectores autorregresivos con las tres variables. Sustentan que las acciones de política monetaria de los Estados Unidos anteceden y afectan signiÿcativamente los movimientos del nivel de desempleo en Puerto Rico. No obstante, hay estudios que sustentan que el nivel de desempleo pudiera ser la causa de la política monetaria basada en la tasa de interés, como lo sustenta Sánchez (2020). El autor analiza el papel de la tasa de desocupacin y la in acin en la determinacin de la tasa de interés neutral para el caso de México y concluye que el Banco de México podría tomar una postura de política monetaria más expansiva sin generar presiones in acionarias.

Finalmente, Lagos y Wright (2005) muestran la relacin entre la tasa de interés sobre el mercado de bienes y el mercado laboral a través de predicciones precisas sobre variables clave en ambos mercados; concluyen que hay un impacto signiÿcativo de la tasa de interés en el empleo.

Para concluir esta parte, recordemos que el objetivo de este estudio es analizar la relacin entre la política monetaria, medida por el diferencial de tasas de interés o la in acin, y el desempeo del mercado laboral, medido por el desempleo. Si bien este es un problema antiguo, nuestro enfoque diÿere de los estudios existentes en que se concentra en el largo plazo. Estamos menos interesados en los ciclos econmicos y más en las tendencias de movimiento relativamente lentas. Una razn para enfocarse en el largo plazo es que puede ser más importante desde una perspectiva de bienestar y política. Otra razn es que la teoría econmica tiene implicaciones más certeras y, con ello, desviaciones cortas, lo que implica que, es menos probable que se vean afectadas por diferentes perturbaciones, como informacin imperfecta, rigidez nominal, entre otros (Berentsen et al., 2011).

Metodología

Los resultados mostrados en el trabajo se sustentan a partir de un análisis econométrico. En esta seccin mostramos los requerimientos básicos de este análisis. En un análisis econométrico, el objetivo es mostrar la importancia o no de una variable y, para ello, deben cumplirse dos condiciones: i) la parte intuitiva que re eja el análisis terico esperado y, ii) la signiÿcancia estadística que muestra el error de explicacin mínimo cometido por la variable independiente sobre la dependiente.

Para tal análisis, se requiere una expresin entre Y, conocida como variable dependiente, y las diferentes variables independientes , X1, X2,...Xk, esto es

Yi= a0 + a1+ a2 + ... + ak + Ui (1)

X1i X2i Xki

donde los efectos por los cambios de X1, X2,...Xk sobre Y pue

den ser expresados como Yi = aj, para j= 1, 2...., k.Xj i

Por su parte, Ui representa variables no controlables, como una crisis, una guerra, una enfermedad, una in acin, etc., que de alguna forma alteran el modelo y se denominan perturbaciones. Además, ocurren con cierta probabilidad, por lo que se consideran aleatorias.

Los modelos expresados en (1) se denominan modelos econométricos (Gujarati, 2003), y entre algunos de sus supuestos tenemos que Ui es una variable aleatoria con distribucin normal, con media 0 y varianza constante, esto es Ui ~N(0,  2).

Las variables explicativas X1, X2,..., Xk tienen que ser no correlacionadas, es decir, lo que explica Xi tiene que ser completamente diferente de la explicacin de Xj para toda i  j. Las Ui tienen que ser independientes, lo que signiÿca que si se quiere explicar el cambio religioso de un país en términos de variables observadas X1, X2,..., Xk, una enfermedad o in acin en un país no debe afectar el cambio religioso de otros países.

Para encontrar los valores de los coeÿcientes aj( j = 1, 2,..., k) se utilizan mínimos cuadrados ordinarios, para así estimar el comportamiento promedio de Yi dadas las observaciones X1, X2, ..., Xk, es decir,

˛i = E(Yi| X1, X2, ..., Xk ) =

Las variables explicativas en (1) tienen carácter cuantitativo. Sin embargo, en algunos casos es interesante introducir variables con un carácter cualitativo, como género, situacin marital, tamao de país, si hay o no crisis, entre otros. Para identiÿcar los efectos de las variables cualitativas, debemos introducir estas variables en el modelo econométrico. En particular, podemos identiÿcar y diferenciar los efectos de las variables independientes al considerar el carácter cualitativo sobre la variable dependiente de la siguiente forma:2

Y = a0+ a1 + a2 + ... + ak X DX1t + U (3)

tX1tX2t gt + ak+1 t

Donde D es una variable dicotmica que representa una “cualidad” o no, por ejemplo,

D= 0 si la fecha es después de la crisis

La expresin (3) muestra el diferente impacto de X1t sobre Yt , al considerar el fenmeno de la crisis. Note en el modelo (3) el subíndice t, el cual indica que las observaciones son por tiempo.

Ntese que en la expresin (3) cambiamos el subíndice i por el subíndice t, lo quehace referencia a que pueden considerarse datos temporales, así como observacionestransversales.

Inferencia estadística

Para veriÿcar si las variables X1, X2,..., Xk, en el modelo (1), son signiÿcativas individualmente sobre Y, se plantea una prueba de hiptesis como

H0: aj = 0 vs Ha : aj  0, para j= 1, 2,..., k

Para resolverla, se utilizan los valores (p ). Un p < 0.05

value value

muestra que la variable X es estadísticamente signiÿcativa para explicar el comportamiento Y, cuando menos a un 95 por ciento de conÿanza (Wooldridge, 2012).

Por otro lado, si quiere verse si las variables independientes en el modelo (1) son signiÿcativas en conjunto para explicar el comportamiento de la dependiente (Yi ), la prueba de hiptesis es

H0: = a1 = a2 = ... ak = 0 vs. H0: = aj  0, para j = 1, 2,..., k

Para veriÿcar que no se cumple H0, y de esta forma cuando menos una variable es signiÿcativa, puede veriÿcarse si en “promedio” el modelo (explicado por las variables independientes)

˝˙ˆ/k

pesa más que los errores, esto es, F= , o lo que es equi

p ˝˙ˇ – (k +1)

valente n

n– (k +1) R2

F =

p k 1-R2

Puede veriÿcarse que Fp sigue una distribucin F de Fischer (Gujarati, 2003). Este valor Fp se compara con el cuantil Fnk -(k+1) que arrojan los paquetes estadísticos. Si Fp > Fnk -(k+1), se rechaza el hecho de que ninguna variable es signiÿcativa, es decir, cuando menos una variable impacta al modelo.

Marco de referencia

Para revisar la relacin entre tasa de interés y desempleo, nos basaremos en el concepto de demanda nacional o demanda agregada. La demanda agregada es la suma de las demandas de los tres agentes econmicos de un país y su relacin con el exterior. Los agentes econmicos deÿnidos anteriormente permiten, de esta forma, plantear la frmula de la demanda total de bienes como

i) Los individuos a través de sus compras, que se deÿnen como el consumo (C),

ii) Las empresas, que demandan bienes y servicios para invertir (I),

iii)El gobierno, que demanda bienes y servicios para invertir en bienes pblicos; tal demanda se re eja en un gasto (G).

iv) Además, hay que considerar el exterior, de acuerdo con lo que requieren, exportaciones (X) y lo que se requiere de ellos, importaciones (I).

De esta forma, la demanda total de bienes (DA) puede expresarse como

DA = C + I + G + X - I, (4)

donde, C ≡C (T, Y), esto es, el consumo de los individuos está en funcin del nivel de impuestos (T) y la parte del nivel de ˇ°

(Y) que ellos generan. Respecto a la inversin de las empresas, aunque puede suponerse constante, en la realidad depende de dos factores, de acuerdo con Blanchard (2006):

i. El nivel de las ventas de la empresa. Cuando estas aumentan, el nivel de produccin aumenta, por lo que se necesita aumentar la inversin en máquinas. De este modo, hay una relacin positiva entre la produccin (Y) y el nivel de inversin (I).

ii. El tipo de interés. Si las empresas no tienen suÿciente capital para comprar una nueva máquina o invertir, deben pedir un préstamo, pero mientras más alto sea el tipo de interés, menos atractivo será pedir el préstamo y por tanto invertir en la máquina nueva. Así, hay una relacin inversa entre la tasa de interés3 (i) y el nivel de inversin (I).

Con base en lo anterior, se tiene que

I ≡ I (Y, int) = a0 + aiY + a2int, (5) con a1>0 y a2 <0

Si consideramos nicamente economías locales o economías cerradas segn los conceptos tericos econmicos, esto es, si no se consideran exportaciones (X) ni importaciones (I), la expresi

(4) queda

DA = C + I (Y, int) + G (6)

Centrémonos por ahora en políticas monetarias a través de la tasa de interés, sin considerar por el momento políticas ÿscales representadas por movimiento en impuestos. Esta política monetaria puede hacerse de dos formas: aumento de la oferta monetaria y disminucin de los tipos de interés, con la intencin de aumentar la produccin y el empleo, que se denomina política monetaria expansiva; o bien hacerla restrictiva, en particular a través de un aumento en la tasa de interés, lo que contribuye a bajar la produccin y reducir la in acin; por medio de la curva de Phillips, se logra generar una disminucin del empleo.

Así, a partir del argumento anterior y las expresiones (5) y (6), deducimos una relacin inversa positiva entre tasa de interés y nivel de desempleo, considerando nicamente una economía local, esto es,

w ≡ w (int) = b0 int, con b1 >0 (7)

+ b1

Ahora bien, si se toma en cuenta una política monetaria restrictiva representada por un aumento de la tasa de interés, no

3

Para clariÿcar la notacin representamos i como int.

deberían considerarse nicamente escenarios drásticos como una disminucin en la inversin y, por tanto, aumento en el desempleo. Habría que considerar un escenario optimista para atraer la inversin extranjera que no demande, precisamente, de la inyeccin de capitales, sino de la compra de acciones o bonos de las empresas, lo que generaría un aumento en las reservas de las empresas y garantizaría un escenario optimista para generar empleo.

De esta forma, es deseable y podría deducirse una relacin inversa entre el tipo de interés y la disminucin de desempleo. Los aumentos en la tasa de interés forman parte de una política monetaria para que las empresas extranjeras inviertan; además, una tasa de interés mayor evita la fuga de capitales. Sin embargo, estos aumentos en la tasa de interés impiden la inversin local y así se genera una disminucin en la tasa de desempleo. Entonces, la expresi (7) tendría una pendiente (b1) negativa, al considerar la apertura comercial.

Datos y resultados

La informacin para este trabajo se recopilde la base de datos de indicadores de desarrollo mundial actualizados en 2018 y disponibles en línea. El periodo de análisis va desde 1991 hasta 2018 (28 aos). Se construyen promedios para el desempleo y la tasa de interés de los seis países pertenecientes a la ˙. Así, para estimar la expresi (7), deÿnimos

El diferencial de tasas de interés (spread), como política monetaria, considera el crédito interno proporcionado por el sector ÿnanciero como porcentaje del ˇ° , segn lo informado en la base de datos en línea de indicadores del desarrollo mundial (Banco Mundial, 2018), que proviene principalmente de los datos del censo de cada país.

En el caso del desempleo, nos basamos en el desempeo del mercado laboral de cada país, segn lo informado en la base de datos de indicadores de desarrollo mundial en línea (Banco Mundial, 2018). Entonces nuestra primera estimacin es

wa1int + U (8)

t =a0 + tt

Con base en el so ware econométrico Stata y al aplicar la técnica de regresin de mínimos cuadrados ordinarios, la estimacin de (8) es

wt = 9.315 + 0.0166 intt (9)

P (0.369)

value

Lo anterior muestra que la política monetaria a través de aumentos de tasas de interés no repercute en aumentos del empleo. Así, podemos concluir, a partir de la estimacin (9), que el empleo se genera por la inversin local más que por la conÿanza de las empresas extranjeras para invertir en estas regiones.

Figura 1. Comportamiento de los promedios de desempleoy tasas de interés para la regin de África Central.

35 30 25 20 15 10 5 0 -5

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 Promedios de desempleo en África Central Promedios de tasa de interés

Fuente: elaboraci propia con base en datos de Banco Mundial (2018).

No obstante, no habría que concluir de forma tajante, ya que, en principio, la expresin (9) muestra que la tasa de interés no es signiÿcativa de la tasa de interés sobre el nivel de desempleo, pero esta no es la nica razn, hay una más intuitiva y lgica que se observa en la Figura 1. En esta ÿgura se muestra una caída drástica en la tasa de interés hasta 2008 y, después de este ao, la tasa de interés va en aumento. Cabe resaltar que en 2008 ocurrila crisis mundial, por lo que esta tendría que ser considerada. Se esperaría que el efecto de la tasa de interés se viera afectado antes y después de la crisis y, con ello, su relacin con el nivel de desempleo. De esta forma, proponemos el siguiente modelo:

w =a + a int + a D int +U (10)

t 0 1 t 2 t t t

donde Dt es una variable dicotmica que representa una “cualidad” o no, en este caso la presencia de la crisis, esto es,

Dt =

0 si la fecha es después de la crisis

La estimacin de (10) es

w= 9.3038 - 0.0401 int + 0.0913D int (11)

t ttt

(0.001) (0.000)

Pvalue

Dos puntos a rescatar de la expresin (11). En principio, tanto la tasa de interés (intt ) como el efecto de la tasa de interés a través de la crisis (Dt intt) son signiÿcativos. Pero lo más interesante e importante es que podemos separar los dos modelos, antes y después de la crisis, esto es,

Si Dt = 1, nuestro modelo antes de la crisis es

wt = 9.3038 + 0.5121 intt (12)

Es decir, si la tasa de interés aumenta, ocasiona un aumento en el nivel de desempleo. Pero si Dt=0, nuestro modelo después de la crisis es

wt = 9.3038 - 0.0401 intt (13)

Lo anterior muestra que un aumento en la tasa de interés hace que el nivel de desempleo caiga 4 por ciento. Esto es, después de la crisis, las empresas buscaron llevar su capital a mercados no emergentes, como la regin de África Central, y con ello aumentar su nivel de empleo.

Discusi

Con un mercado laboral en auge, los niveles de empleo parecen ser ligeramente más altos que los del promedio africano en el periodo 2000-2015. Hoy, el 68 por ciento de la poblacin total de África Central es econmicamente activa, en comparacin con el 61 por ciento de todo el continente, lo que justiÿca de alguna forma la expresin (13). Sin embargo, para el Fondo Monetario Internacional ( °, 2017), estas estadísticas deben interpretarse con cautela dado el tama del sector informal. Es muy difícil obtener una visin general precisa del mercado laboral que pasa por alto a este sector, estimado en alrededor del 38 por ciento del ˇ° en promedio en África.

Al respecto, Wakeman-Linn et al. (2009) comentan que la crisis ÿnanciera mundial tuvo poco efecto directo en los países de la ˙ dado que los bancos de la regin tienen pocas conexiones con el mercado mundial, pero habría que ser cautelosos, ya que la recesin global trajo fuertes repercusiones directas e indirectas, y planteserias diÿcultades para tomadores de decisiones econmicas en la regin. Nuestro trabajo habla sobre aumentos en tasas de interés. No obstante, también podríamos hablar de disminuciones de estas tasas de interés. Si es así, observamos en la expresin (12) que esta disminucin de la tasa de interés hace que el desempleo aumente, y conÿere más peso a la inversin local respecto de las foráneas. Esto es contario a lo que se observa en la expresin (13) después de la crisis. Sin embargo, es preciso sealar que no siempre las disminuciones de las tasas de interés sirven para estimular la creacin de empleo y disminuir la pobreza. Es lo que ocurrien los Estados Unidos, donde el Banco Central baj16 veces sus tasas de interés, pero el desempleo siguien aumento hasta llegar a 6.1 por ciento, el nivel más alto de los ltimos aos. También aumentel nmero de pobres en ese país, pero no por las medidas monetarias sino por las inequitativas políticas tributarias del gobierno de George W. Bush.

Por el contrario, es cierto que en determinadas circunstancias el alza de los intereses puede inducir una recesin y destruir empleos. Así sucedia ÿnales de los aos 90 en Colombia, cuando el Banco de la Repblica elevsus tasas 15 por ciento por encima de la in acin, asÿxila economía, quebra miles de empresas y deudores e indujo una caída del ˇ° del 4.5 por ciento. Pero las circunstancias actuales son muy distintas: las tasas de interés están solo 2.5 por ciento por encima de la in acin y los créditos bancarios continan creciendo a tasas cercanas al 20 por ciento anual.

Por su parte, Palley (2007) comenta que la política monetaria es crucial segn el enfoque en que se trabaje. En particular, sustenta que una política monetaria a través del modelo neokeynesiano pudiera afectar la in acin, el desempleo y los salarios reales. Al respecto, Berument et al. (2009), con base en un estudio macro-econmico para la economía de Turquía, sustentan que no solo el efecto de los choques de política monetaria afecta el desempleo en diferentes sectores de la actividad econmica, sino también los efectos de otros choques de política macroeconmica. Respecto al efecto de la crisis sobre el nivel de desempleo, Loría et al. (2012) comentan que en México el nivel de desempleo para septiembre de 2012 pasa 6.4 por ciento, muy superior a lo que ocurría en 2007, antes de la crisis, cuando era aproximadamente de 3 por ciento.

Re˜exiones ÿnales

El principal impacto de la crisis de 2008 en los países de la ˙ fue por la caída de los precios petroleros internacionales. Como consecuencia, hubo una contraccin del 67 por ciento en los ingresos presupuestarios globales del petrleo en la regin en 2009, en comparacin con 2008. Aunado a lo anterior, hubo menores volmenes de exportacin y caídas en los precios de la madera y otros productos básicos. Por ello, se esperaban repercusiones en la economía y, sobre todo, en el empleo de la regin. A partir de esto, el gobierno tuvo que actuar a través de sus políticas para atraer inversin extranjera y activar la economía.

De esta forma, a partir de datos disponibles de tasas de interés y nivel de desempleo para los seis países de la regin de África Central, en este trabajo se realizun modelo econométrico que sustenta la relacin entre la política monetaria, a través de la tasa de interés, con el nivel de desempleo. Así, se mostrque, antes de la crisis, la política monetaria fomentaba el empleo considerando la economía local para ello, pero después de la crisis, la política monetaria se basmás en la inversin extranjera para incentivar el empleo. De esta forma, concluimos que la política monetaria fue un factor clave para que las economías desarrolladas consideraran a la regin de África Central atractiva y, por tanto, un aliciente en el empleo de la regin.

Si bien el análisis es interesante para determinar el efecto de lacrisis sobre el nivel de empleo y economía de la regin de África Central, existen limitantes en el trabajo. Por ejemplo, hay un vacío acerca de lo que ocurre con otras variables cruciales, como el gasto de gobierno, los impuestos u otros factores como las remesas. Este ltimo punto es determinante, pues en este panorama sombrío de la crisis las remesas parecen ser más resistentes a la recesin econmica. Esto se debe, en parte, al hecho de que estas constituyen una porcin relativamente pequea de los ingresos de los migrantes; entonces, los migrantes tienden a seguir enviando dinero a casa, incluso cuando sus ingresos se ven afectados. Si bien se esperaba que las remesas disminuyeran en 2009, hubo una recuperacin para 2010, lo que in uyfavorablemente en larecuperacin econmica, como ocurrien África Subsaharianay en África del Norte; se deja la incorporacin de estas variables para futuros trabajos.

Muuch° xíimbal Caminemos juntos 91 Ao 7 / Nmero 14 / ene-jun 2022 / pp. 71-94

Referencias

African Union Commission / ˘˙˝ (2018). Dynamics of growth, jobs and inequalities in Central Africa. En A˜ica’s development dynamics 2018: growth, jobs and inequalities (pp. 113-140). , ˘˙˝. https://doi.org/10.1787/9789264302501-12-en

Banco Mundial (2018). World development indicators. https://databank.bancomundial.org/source/world-development-indicators

Barajas, A., Steiner, R. y Salazar, N. (1998). Interest spreads in banking: costs, ÿnancial taxation, market power, and loan quality in the Colombian Case 1974-96. Fondo Monetario Internacional. https://www.elibrary.imf.org/downloadpdf/journals /001/1998/110/001.1998.issue-110-en.xml

Barajas, A., Steiner, R. y Salazar, N. (1999). Interest rate spread in banking in Colombia 1974-1996. ˆ Sta Papers, 46(2), 196222. https://doi.org/10.5089/9781451974201.024

BBC News Afrique (2017, 9 de junio). Crise économique dans la zone ˙ˇˆ˙. https://www.bbc.com/afrique/region-40213541

Beck, T., Demirgç-Kunt, A. y Martínez, M. S. (2005). Reaching out: access to and use of banking services across countries. Policy Research Working Paper, 3754. https://openknowledge. worldbank.org/bitstream/handle/10986/8534/wps3754.pdf?sequence=1&isAllowed=y

Beck, T. y Hesse, H. (2006). Bank eciency, ownership and market structure; why interest spreads are high in Uganda

.

e

World Bank.

Berentsen, A., Menzio, G. y Wright, R. (2011). In ation and unemployment in the long run. American Economic Review, 101(1), 371-398.

Berument, H., Dogan, N., y Tansel, A. (2009). Macroeconomic policy and unemployment by economic activity: evidence from Turkey. Emerging Markets Finance & Trade, 45(3), 21-34.

Blanchard, O. (2006). Macroeconomía. Prentice-Hall.

Bobbo, A. (2018). Volatilité de l’in ation, gouvernance et investissements directs étrangers entrants en Afrique sub-saharienne. A˜ican Development Review, 30(1), 86-99. https://doi. org/10.1111/1467-8268.12314

Cihak, M. y Podpiera, R. (2005). Bank behaviour in developing countries: evidence from East Africa. ° working paper. Fondo Monetario Internacional. https://www.researchgate. net/publication/5124598_Bank_Behavior_in_Developing _ Countries_Evidence_From_East_Africa

Crowley, J. (2007). Interest rate spreads in English-speaking African countries. ° working paper. https://www.imf.org/-/media/Websites/IMF/imported-full-text-pdf/external/pubs/ / wp/2007/_wp07101.ashx

Demirgç-Kunt, A. y Huizinga, H. (1999). Determinants of commercial bank interest margins and proÿtability: some international evidence. World Bank Economic Review, 13, 379408. http://dx.doi.org/10.1093/wber/13.2.379

Fondo Monetario Internacional (°) (2017). Regional economic outlook: Sub Saharan A˜ica. Restarting the growth engine. Fondo Monetario Internacional. http://www.imf.org/en/Publications/REO/SSA/ Issues/2017/05/03/sreo0517

Gujarati, D. (2003). Econometría. McGraw-Hill.

Hanson, J. A. y De Rezende, R. (1986). High interest rates, spreads, and the costs of intermediation: two studies (English). Industry and Finance Series, 18.  e World Bank. https://documents1.worldbank.org/curated/en/123311468140381799/ pdf/IAF18000High0i0iation000two0studies.pdf

Lagos, R. y Wright, R. (2005). A uniÿed framework for monetary theory and policy analysis.Journal of Political Economy, 113(3), 463-484.

Loría, E., Libreros, C., y Salas, E. (2012). La ley de Okun en México: una mirada de género, 2000.2-2011.1.Inestigacin Econmica, 71(280), 121-140. http://www.scielo.org.mx/pdf/ ineco/v71n280/v71n280a5.pdf

Makanga, B. (2009). Credit risk and bank interest rate spreads in Uganda [Tesis de doctorado, Universidad de Makerere]. http://docshare01.docshare.tips/ÿ les/14168/141681156.pdf

Ministry of Finance Planning and Economic Development. (2009). Background to the budget 2008/9. MOFPED. https:// budget.go.ug/sites/default/files/National%20Budget%20 docs/Annual%20Budget%20Performance%20Report%20 2008-09.pdf

Mlachila, M. y Chirwa, E. (2002). Financial reforms and interest rate spreads in the commercial banking system in Malawi. ° Working Paper. https://ssrn.com/abstract=879318

Mugendawala, H. (2007). Credit risk and bank interest rate spreads of Uganda [Tesis de maestría, Universidad de Markerere]. DSpace Repository. http://makir.mak.ac.ug/bitstream/10570/1177/1/mugendawala-hamis-science-masters.pdf

Mugume, A., Apaa, J. y Ojwiya, C. (2009). Interest spreads in Uganda: bank speciÿ c characteristics or policy changes?  e Bank of Uganda Sta Papers, 3(2), 5-21. https://archive.bou. or.ug/archive/opencms/bou/bou-downloads/research/Sta _ Papers/Vols/All/Bank_of_Uganda_Staff_Papers_Vol_3_ Num_2_2009.pdf

Nannyonjo, J. (2002). Financial sector reforms in Uganda (19902000): interest rate spreads, market structure, bank performance and monetary policy [Tesis de doctorado, Universidad de Gotemburgo]. Gteborgs Universitetsbibliotek. https://gupea. ub.gu.se/bitstream/2077/2947/1/gupea_2077_2947_1.pdf

Palley, T. (2007). Macroeconomics and monetary policy: competing theoretical frameworks.Journal of Post Keynesian Economics, 30(1), 61-78.

uaden, G. (2004). E
ciency and stability in an evolving ÿnancial system. BIS Review. https://www.bis.org/review/ r040521b.pdf

Research Department (2009). Africa and the global economic crisis: strategies for preserving the foundations of long-term growth. African Development Bank. https://www.afdb.org/ fileadmin/uploads/afdb/Documents/Publications/WORKING%2098.pdf

Rodríguez, C. y Toledo, W. (2007). Efectos de la tasa de los fondos federales de los Estados Unidos en una economía pequea, abierta y dolarizada: el caso de Puerto Rico.El Trimestre Econico, 74(293), 223-246. http://www.scielo.org.mx/pdf/ ete/v74n293/2448-718X-ete-74-293-223.pdf

Samer, S. y Vacher, J. (2007). Banking sector integration and competition in ˙. ° Working Paper, Fondo Monetario Internacional. https://www.imf.org/external/pubs/ / wp/2007/wp0703.pdf

Sánchez, A. (2020). Estimacin de la tasa de interés neutral, desempleo e in acin en México.Inestigacin Econica, 79(311), 3553. http://dx.doi.org/10.22201/fe.01851667p.2020.311.72434

Tumusiime-Mutebile, E. (2005). State of Banking in Uganda. In Uganda Banker’s Association (Ed.) (Speech read on the occasion of the banker of Uganda‘s annual dinner at Speke hotel Munyonyo ed.), Kampala.

Wakeman-Linn, J., Portillo, R., Iossifov, P. y Milkov, D. (2009, 22 de julio). La crise ÿnancière internationale et la récession mondiale : impact sur la région de la ˙ˇˆ˙ et considérations stratégiques. Fondo Monetario Internacional. https://www. imf.org/~/media/Websites/IMF/imported-publications/external/french/pubs/ /spn/2009/_spn0920f.ashx

Wooldridge, J. M. (2012). Introductory econometrics: a modern approach (5a ed.). South-Western Cengage Learning.