UNIVERSIDAD LA SALLE FACULTAD DE NEGOCIOS Con Reconocimiento de Validez Oficial de Estudios de la Secretaría de Educación Pública según acuerdo número No 954315 De fecha 30 de Octubre de 1995 ESTUDIO DE CASO “PROPUESTA DE FACTIBILIDAD DE CONTRATOS DERIVADOS SOBRE PRODUCTOS AGROPECUARIOS EN EL MERCADO MEXICANO (MEXDER)” QUE PARA OBTENER EL GRADO DE MAESTRO EN INGENIERÍA ECONÓMICA Y FINANCIERA PRESENTA: ALDO MAURICIO VARGAS CARRANZA Asesor: Mtro. Bruno Alfonso Díaz Bou Ciudad de México, abril 2024

A Erika

Contenido

1. Introducción

1.1. Contexto del estudio y descripción del problema

La volatilidad de precios agropecuarios es un problema que afecta a la economía y a la vida de los agricultores y consumidores en México. Este fenómeno se refiere a los cambios bruscos e impredecibles en los precios de los productos agrícolas, lo que dificulta la planificación y la toma de decisiones por parte de los productores.

Además, la volatilidad de precios puede tener consecuencias negativas en la seguridad alimentaria y en la calidad de vida de las comunidades rurales, ya que los agricultores pueden verse obligados a abandonar sus cultivos o venderlos a precios bajos.

El problema de la volatilidad tiene múltiples causas, entre ellas se encuentran factores climáticos, económicos y políticos. Por ejemplo, las variaciones en las condiciones climáticas pueden afectar la producción de los cultivos y generar escasez o excedentes de oferta, lo que impacta directamente en los precios. Por otra parte, las políticas públicas y las regulaciones de mercado también influyen en la estabilidad de precios.

Las consecuencias de esta volatilidad son diversas y afectan tanto a los agricultores como a los consumidores finales. Los productores pueden sufrir pérdidas económicas y tener dificultades para mantener sus cultivos, mientras que los consumidores pueden experimentar aumentos en el precio de los alimentos y limitaciones en su acceso a ellos.

La producción en el campo mexicano se enfrenta al alza de precios más alta en 23 años, al tiempo que el gobierno federal busca mitigar los efectos de la inflación de los alimentos para consumidores finales. El INEGI muestra que en marzo 2023 los costos para los productores agrícolas del país fueron 19.73% más altos que en el mismo mes de 2021 1

1 Villanueva, D. (2 de mayo de 2023). Productores agrícolas, con los precios más altos en 23 años. La Jornada. Recuperado de https://www.jornada.com.mx/

Aunado a lo anterior, en marzo 2023 el INPP general aumentó 10.36% respecto del mismo mes de 2022, prácticamente el doble del 19.73% que se reportó para la producción agrícola. Luego, por tipo de cultivo, la producción de frutas y nueces fue la que se encareció más, 40.84% en un año; seguida por el que se realiza en invernaderos y viveros (la cual engloba también a la siembra de flores) que aumentó 36.35%. Además, los costos para los productores de hortalizas avanzaron 14.53% y para los de semillas oleaginosas, leguminosas y cereales, en 13.26%. Todos se encuentran por arriba del alza en el INPP general, que refleja el precio de producir en todas las actividades productivas, incluidas los servicios y las industrias.

El gobierno federal tiene en puerta un “plan antiinflacionario”, que además de buscar un control en los precios de gasolinas, de gas, de diésel y luz, dará impulso a las actividades productivas, sobre todo lo que tiene que ver con la siembra de alimentos.

Así, es fundamental abordar el problema de la volatilidad de precios agrícolas en México, ya que tiene un impacto directo en la economía del país y en la calidad de vida de la población; además, como se comentó anteriormente, la inestabilidad en los precios puede generar incertidumbre en los productores y desalentar la inversión en el sector agrícola, lo que a su vez puede afectar la seguridad alimentaria y la generación de empleo.

También, la volatilidad puede generar inequidades en el acceso a los alimentos y afectar a las poblaciones más vulnerables, como los hogares de bajos ingresos y las comunidades rurales, por lo que esta situación ha sido abordada por diversos actores, desde el gobierno hasta los propios agricultores.

El Estado ha implementado políticas públicas orientadas a regular el mercado y a promover la estabilidad de los precios, como el Programa de Fomento a la Agricultura, Ganadería, Pesca y Acuicultura, Por otro lado, los agricultores han buscado soluciones por medio de la creación de sistemas de comercialización alternativos, como las cooperativas y los mercados locales. Estos sistemas buscan acercar al productor con el consumidor final, eliminando intermediarios y generando relaciones más directas y justas.

Por otra parte, un precio justo (Fair Price) se refiere al valor que refleja de manera equitativa los costos de producción, la sostenibilidad económica de productores y la accesibilidad (alcance en materia de gasto en hogares) para los consumidores finales, además de que se tiene que llegar a un punto de equilibrio entre la oferta y la demanda. De ahí que, llegar a un precio justo es un desafío, pues los precios de los productos agropecuarios se ven afectados por una variedad de factores (como se mencionó anteriormente).

Luego, los derivados financieros, como los contratos de futuros o de opciones, son herramientas que juegan un papel importante en la administración de riesgos y, por ende, en reducción de la volatilidad de los precios, pues permiten a los productores y compradores fijar precios para futuras transacciones, lo que ayuda a mitigar el impacto de variaciones imprevistas.

Dado esto, otros mecanismos que intentan mitigar el efecto de las variaciones en precios de son las coberturas ofrecidas por la Secretaría de Agricultura y Desarrollo Rural (SADER) y los Fideicomisos Instituidos en Relación con la Agricultura (FIRA), las cuales consisten en la oferta de estos contratos derivados sobre productos específicos, con el fin de pactar un precio futuro para que productores puedan garantizar un precio de venta y así no incurrir en pérdidas debido a la alta volatilidad.

Cabe mencionar que dichos contratos derivados son negociados en mercados internacionales, comúnmente en EUA, lo que incurre en costos de intermediación y riesgo cambiario, además de que los parámetros de dichos contratos tal vez no se ajustan adecuadamente a los niveles de producción o plazo de los cultivos de la mayoría de los productores mexicanos.

Lo anterior, debido a que el mercado de derivados mexicano (MexDer) no cuenta con contratos para subyacentes agropecuarios (commodities 2

2 Commodities: Materias primas, productos básicos que utilizan las personas y las industrias. Incluyen minerales, productos agropecuarios y reservas de energía.

De esta manera, resulta complicado establecer precios justos, aunque es de relevancia tener en cuenta que un eficiente, robusto y líquido mercado de derivados en materia agropecuaria coadyuva a llevar una tendencia favorable hacia dichos precios justos, pues se acorta la brecha (intervalo) entre precios mínimos y máximos, reduciendo la volatilidad.

Dado lo anterior, este trabajo está encaminado a realizar un estudio respecto al panorama de los productos agropecuarios, en materia de producción, oferta, demanda, gasto de consumidores y volatilidad de precios con el fin de obtener una muestra de los principales productos que afectan, en general, a la economía del país. Esto con el objetivo de estudiar las condiciones necesarias para proponer los parámetros adecuados para la implementación de contratos derivados agro, en el mercado mexicano, que puedan funcionar como coberturas de derivados en el país, eliminando la intermediación extranjera y las variaciones en el tipo de cambio, ajustándose a las necesidades de los productores en el país y reduciendo la volatilidad de precios.

2. Objetivos del estudio

2.1. Objetivo general

Reducir la volatilidad de precios agropecuarios en México, haciendo una propuesta de factibilidad de contratos en el mercado de derivados, con el fin de tener precios que beneficien tanto a productores como a consumidores finales.

2.2. Objetivos específicos

3. Marco conceptual

3.1. Teorías económicas para productos agropecuarios

3.1.1. Demanda y Oferta

Es necesario hacer énfasis en los conceptos de demanda y oferta para comprender como son establecidos los precios de los productos en una economía organizada y más a detalle, los precios de productos agropecuarios.

La demanda se visualiza como la relación entre las cantidades de producto que se requieren en un momento del tiempo y sus respectivos precios y se define como la cantidad que un consumidor está dispuesto a comprar de un bien o servicio ante diferentes precios (Vázquez y Martínez, 2011).

Esta relación resulta ser inversamente proporcional, ya que, si el precio de un bien es más alto, entonces la demanda por parte del consumidor se verá reducida, además de que el número de consumidores también decrecerá. Gráficamente se tiene:

Nótese que la gráfica muestra una recta bajo la premisa de que la demanda solamente depende del precio, siguiendo la ecuación general:

Sin embargo, en la práctica, la demanda depende de varios parámetros adicionales como ingreso del consumidor y el sector de la población al que pertenece (ingreso per cápita), gustos, precios de productos que podrían fungir como sustitutos y complementarios, expectativas, etc. (Murcia, 1997). De ahí que, para la mayoría de los bienes y servicios, las curvas de demanda tienden a ser cuadráticas o inclusive logarítmicas.

El precio establece un punto sobre la curva de demanda y los parámetros o factores mencionados establecen qué tanto se desplaza la curva, ya sea hacia arriba o hacían abajo.

Por otra parte, la oferta se muestra como la relación entre la cantidad producida de un bien y que los vendedores colocan en el mercado en cierto momento del tiempo a un precio establecido. Dicha relación es, a diferencia de la demanda, directamente proporcional, ya que, de tener precios altos, la cantidad ofrecida por los vendedores será mayor y, por el contrario, si los precios son bajos, entonces la cantidad ofrecida se verá reducida (Murcia, 1997). Gráficamente se tiene:

Nótese que la gráfica muestra una recta bajo la premisa de que el precio depende solamente de la cantidad ofrecida, siguiendo la ecuación general:

Sin embargo, en la práctica, la oferta, al igual que la demanda, depende de varios factores o parámetros como mejores o peores técnicas de producción o uso de insumos de mayor o menor calidad, por lo que, la curva de oferta también está sujeta a desplazamientos.

Así, resulta importante analizar cómo cambia la oferta y la demanda respecto a variaciones en los factores ya mencionados. Estos cambios son conocidos como elasticidades.

De forma general, la elasticidad se define como el cambio en una variable, debido a la variación de 1% en otra variable relacionada (Vazquez y Martínez, 2011). Particularmente para demanda y oferta se tiene que la elasticidad se refiere al cambio en la cantidad demandada u ofrecida ante una variación en el precio, lo cual puede ser estimado con diferenciales si las variaciones son relativamente bajas, por lo que, si los cambios son amplios, dichas variaciones pueden aproximarse.

Así, el coeficiente de elasticidad se define como:

Y los valores que toma, en términos absolutos se clasifican en inelástica si es menor a 1, unitaria si es igual a 1 y elástica si es mayor que 1.

Es importante resaltar que es posible estimar elasticidades respecto a una variable de interés que no sea necesariamente una cantidad demandada u ofrecida, por ejemplo, es posible preguntarse por la variación en el precio de cierto bien o servicio, en este caso un producto agropecuario, si existen cambios en variables relacionadas, por ejemplo, precios de combustibles o insumos de producción o inclusive en variables macroeconómicas a asociadas.

En términos de demanda, trabajos estadísticos a nivel global señalan que los productos agropecuarios, por lo general, tienen elasticidades de precio menores que la unidad (demanda inelástica respecto al precio). Dentro de estos, los productos agropecuarios de menor transformación presentan los valores más bajos, en cambio los productos ganaderos y agroindustriales tienen coeficientes de elasticidad mayores. Así los cereales tienden a tener, en términos absolutos, elasticidades abajo de 0.5, mientras que, a las hortalizas, frutas, carne leche y productos agrícolas enlatados corresponden valores mayores de 0.5 (Barrera y Chalita, 1988).

Por otra parte, en materia de oferta, en general, el sector agropecuario se caracteriza porque sus productos tienen coeficientes de elasticidad inferiores a 1 (inelástica respecto al precio), debido a que el ciclo biológico de producción de los cultivos, o el tiempo necesario para criar el ganado, es largo e inmodificable, por lo que la oferta de productos agropecuarios tiende a reaccionar lentamente a los cambios de precios. Debido a esta situación, los agricultores deben planear su producción cuidadosamente para evitar situaciones de déficit o de excedentes de producción (Vazquez y Martínez, 2011).

A manera de aplicación, para política económica, es posible señalar que cuando los productores agrícolas se esfuerzan por obtener mayores cosechas, esto lleva a niveles de precios bajos, y por consiguiente, el ingreso total de los productores tiende a disminuir; dicha disminución puede ser mayor o menor dependiendo de la elasticidad de la demanda. Esto es un caso en el cual producir más beneficia al país, pero perjudica los intereses particulares de los agricultores individuales. El beneficio social que se obtiene está en contradicción aparente con el beneficio privado y ésta es precisamente la justificación más clara de por qué el estado, a través de diversos tipos de medidas de política económica debe acudir a ayudar a los productores agropecuarios que están creando un beneficio social (Vazquez y Martínez, 2011).

Enseguida se muestra la tabla de elasticidades de productos seleccionados conforme datos de la SADER (antes SAGARPA):

Nótese que la elasticidad de la demanda es negativa por la relación inversa que muestra respecto al precio.

Se marcan con color verde las elasticidades más representativas, tomando como criterio sensibilidades mayores a 0.5 en términos absolutos.

3.1.2. Teoría de los costos de producción

Esta teoría resulta relevante para comprender cómo son establecidos los precios en general, además del mercado agropecuario. La premisa se basa en que los precios de los productos deben ser lo suficientemente altos como para cubrir los costos de producción, permitiendo que los productores obtengan beneficios y continúen ofreciendo bienes al mercado.

Como primer elemento se tiene que el costo total de producción se divide en fijos y variables, es decir, los costos fijos son aquellos que no varían con la cantidad producida, por ejemplo, el arrendamiento de tierras, el pago al personal y otros gastos que permanecen constantes, mientras que los costos variables cambian en proporción de la cantidad de producción, por ejemplo, el gasto en insumos, mano de obra directa, etc. (Field, 2009).

Después, es necesario tener un costo medio de producción, con el fin de establecer un umbral de precio mínimo para que una empresa esté dispuesta a producir una cantidad específica de cierto bien y pueda comenzar a generar ganancias (tener rentabilidad – maximizar el beneficio), es decir, si el precio resulta menor que el costo medio, se tendrían pérdidas pues no se estaría generando al menos lo que ya invirtió en producción. El costo medio es calculado como el costo total dividido por la cantidad producida, es decir, si se tienen costos fijos y variables 𝐶𝐹 Y 𝐶𝑉 respectivamente y una cantidad 𝑄 producida del bien, el costo medio será: 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜=𝐶𝑀=𝐶𝑇𝑄=𝐶𝐹+𝐶𝑉𝑄

Dado esto, también es posible hablar sobre el costo marginal, que representa el costo adicional de producir una unidad más, calculándose como el cambio en el costo total dividido por la variación en la cantidad producida 𝑄, es decir, una derivada: 𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑚𝑎𝑟𝑔𝑖𝑛𝑎𝑙=𝐶𝑀𝑔 =∆𝐶𝑇∆𝑄=𝜕𝐶𝑇𝜕𝑄

Así, ambos costos son relevantes para establecer el precio a ofrecer en el mercado, evidentemente tomando en cuenta la demanda presentada por los consumidores. Así, la oferta está perfectamente vinculada con los costos de producción y la demanda, pues si los precios son superiores al costo medio, los productores tienen incentivos para ofrecer más mientras la demanda sea alta, mientras que, si los precios son inferiores al costo

medio, la oferta tendería a disminuir tomando en cuenta una baja demanda, encontrando mayor rentabilidad reduciendo la producción.

Un tercer elemento a considerar es la competencia, pues esta tiende a llevar los precios hacia el costo medio de producción (Field, 2009), pues es necesario para los productores ser más atractivos, en cuestión de precios, que sus competidores, aunque es necesario tomar en cuenta que si los precios son suficientemente bajos, podría optarse por una salida del mercado, reduciendo la oferta y aumentando los precios y por el contrario, si los precios son cada vez más altos, otros productores pueden ingresar al mercado, aumentando la oferta y reduciendo los precios.

3.1.3. Teoría de los precios administrados

Existen otros elementos, además de la oferta y la demanda, que resultan fundamentales de considerar en el establecimiento de precios, por ejemplo, las políticas o programas de gobierno, las regulaciones o las acciones estratégicas de grandes empresas.

Primeramente, el gobierno interviene en sectores estratégicos, en este caso en el mercado agropecuario, ya que, dependiendo de las necesidades del sector, establece niveles de precios para garantizar la equidad y la estabilidad económica protegiendo a consumidores y productores (Gardner, 2012). De esta manera, los precios mínimos garantizan un ingreso suficiente para productores evitando la caída por debajo de un nivel que comience a ser perjudicial, por ejemplo, en situaciones volatilidad de precios a la baja y condiciones climáticas negativas. En contraste, en escenarios de control de inflación, el gobierno puede establecer precios máximos para bienes, aunque este efecto podría conducir a problemas de escasez y falta de incentivos para la producción.

Luego, las regulaciones incluyen controles de precios, cuotas de producción, aranceles, subsidios y otras medidas que afectan directamente al precio de los productos. Dichas regulaciones en ocasiones buscan corregir fallas de mercado o promover objetivos sociales y económicos. Dichas regulaciones intentan controlar el suministro y, por lo tanto, los precios. Sin embargo, esto puede dar lugar a la falta de incentivos para aumentar la eficiencia, esto en el caso de las cuotas y aranceles, caso contrario al de los subsidios que buscan incentivar la producción y mejorar la oferta y el precio. (Gardner, 2012). Ejemplos claros de esto son el financiamiento con tasas atractivas por parte de instituciones de fomento, como los FIRA (Fideicomisos Instituidos con Relación a la Agricultura) y los subsidios ofrecidos a las garantías (en caso de incumplimiento) para los intermediarios financieros (IFs) que colocan crédito para los productores.

Sin embargo, las empresas con un significativo poder de mercado llegan a tener la capacidad de influir en los precios mediante estrategias como la fijación de precios, la diferenciación de productos o la manipulación de la oferta para generar un beneficio que

incremente su propio beneficio. En estos casos, los precios pueden estar controlados en lugar de ser totalmente determinados por la oferta y la demanda (Gardner, 2012).

Adicional, otros factores de interés a considerar son las políticas monetaria y fiscal, ya que, por ejemplo, la inflación o la devaluación de la moneda pueden afectar los precios de los bienes, y las políticas fiscales pueden tener un impacto mediante variaciones en los impuestos pagaderos y los gastos del gobierno.

En conclusión, estos factores pueden recaer en ineficiencias, ya que los precios no necesariamente reflejarán la realidad económica del mercado, aunado a factores externos como la corrupción, la violencia y el favoritismo, pues el control de precios y regulaciones puede ser vulnerables a estos factores, lo que distorsiona aún más la tendencia del mercado y desfavorecer a los actores económicos.

3.1.4. Teoría del ciclo de precios agrícolas

Esta teoría sugiere que los precios experimentan fluctuaciones cíclicas a través del tiempo debido a diferentes factores, los cuales influyen en la rentabilidad de los productores, afectan la oferta y la demanda, y tienen implicaciones económicas importantes (Goodwin & Schroeder, 1991).

Como se comentaba anteriormente, las políticas agrícolas, como los subsidios, garantías (seguros), los costos de producción y las regulaciones afectan la oferta y la demanda, contribuyendo en los ciclos de precios agrícolas.

Por otra parte, los fenómenos climáticos, como sequías, inundaciones, heladas, tormentas y otros eventos extremos, tienen un impacto significativo en la producción agrícola. Los ciclos climáticos y las variaciones en las cosechas afectan la calidad y la cantidad de la producción, lo que conduce a una mayor volatilidad en los precios.

Luego, los avances tecnológicos, como nuevas variedades y métodos de cultivos y una gestión agrícola más eficiente (semillas modificadas genéticamente, sistemas de riego mejorados, maquinaria avanzada, etc.) cambian la producción y la oferta, influyendo de forma significativa en el establecimiento de precios. Así, la implementación de estas nuevas tecnologías, en general, sigue patrones de ciclo, con períodos de rápida adopción seguidos por una fase de estabilización afectando la oferta y la eficiencia de producción (Goodwin & Schroeder, 1991).

Después, la economía en general experimenta ciclos de expansión y contracción. Durante períodos de expansión, la demanda de productos agrícolas puede aumentar, elevando los precios y en contraste, durante recesiones, la demanda puede disminuir, afectando negativamente. Un ejemplo claro de esto fue la pandemia del COVID 19, donde la economía, en general sufrió una recesión en el sentido de que un porcentaje importante de PyMES dejaron de operar, haciendo que la oferta disminuyera de manera importante.

Por otra parte, la variación en los precios de los insumos en el sector agropecuario, como combustibles, fertilizantes y maquinaria, afectó la rentabilidad de la producción y, por ende, esto influyó en los ciclos de precios agrícolas.

Dado lo anterior, es posible clasificar las fases de los Ciclos de Precios Agrícolas en auge y caída.

Durante un auge, los precios tienden a ser altos debido a cosechas reducidas, una fuerte demanda o condiciones económicas favorables. Así, los agricultores pueden experimentar mayores márgenes de ganancia.

En una fase de caída, a medida que la oferta se recupera, ya sea debido a mejores condiciones climáticas o al aumento de la producción, los precios pueden comenzar a disminuir. Aquí, los productores enfrentan márgenes de beneficio más bajos y en respuesta a este efecto de bajada de precios, dichos productores, tenderán a reducir la producción; así, este ajuste de la oferta encamina a una disminución de la oferta, aumentando los precios nuevamente en ciclos futuros.

Ahora, una vez comprendidas estas teorías económicas, es importante revisar y entender sobre derivados financieros, ya que este trabajo recae fundamentalmente en su uso.

3.2. Conceptos relevantes sobre derivados financieros

3.2.1. Contratos de Futuros y Opciones

Un producto derivado se define como un instrumento cuyo valor depende o se “deriva” del valor de un bien denominado subyacente, el cual puede ser alguna materia prima cuyo precio se cotice en los mercados internacionales (commodity) o bien algún instrumento financiero, como los títulos accionarios, índices, monedas (tipos de cambio) o un instrumento de deuda. (Lara, 2005, p.11)

Los derivados financieros operan en mercados organizados (estandarizados) y en los mercados extrabursátiles (Over the Counter - OTC) 3

3 Mercados financieros donde las transacciones no se realizan en un intercambio centralizado, como una bolsa de valores. En lugar de eso, las operaciones OTC resultan más flexibles llevándose a cabo directamente entre dos partes, generalmente a través de intermediarios de instituciones financieras.

Los mercados de derivados son mercados de transferencias de riesgos, ya que el riesgo que algunos agentes económicos no desean asumir se traspasa a otros agentes que tienen interés por dichos riesgos a cambio de obtener una ganancia o rendimiento (Lara, 2005),

tal es el caso de los productores, ya que, al pactar un contrato derivado sobre algún bien producido, estos fijan un precio de venta a cierto plazo mitigando la volatilidad y el riesgo de pérdida en la venta.

Entonces, es posible concluir que los derivados representan un instrumento de sumo interés en momentos de alta volatilidad de precios y variaciones en los parámetros de mercado. Para ello, los instrumentos básicos en los mercados de derivados plain vanilla 4

4 Instrumentos derivados simples y estandarizados que tienen características básicas y comunes. El término se utiliza para describir opciones o contratos de futuros que no tienen características complicadas o estructuras inusuales, y cuyos términos y condiciones son estándar y fáciles de entender.

Contratos de Futuros. Son acuerdos donde dos partes pactan comprar y vender respectivamente un bien o activo financiero en una fecha futura a un precio establecido al inicio (precio Strike), de ahí que representa una operación que se hace en el presente (tiempo spot) y se paga (liquida) en el futuro. De ahí que ambas partes adquieren la obligación de comprar/vender respectivamente el bien o activo en la fecha de término del contrato.

Los contratos de futuros cuentan con los siguientes parámetros:

Es de alta relevancia indicar que el precio pactado o strike es definido por el mismo mercado, por medio de la oferta y demanda de contratos al momento de pactar la operación.

Contratos de Opciones. Es posible tomar la definición anterior de contratos futuros y aplicarla a los contratos de opciones, agregando que, al pactar estos contratos, es necesario pagar una prima, es decir, el contrato tiene precio por el cual el comprador adquiere el derecho, más no la obligación de comprar/vender el bien o activo en la fecha de vencimiento.

De esta forma, el comprador de este derecho puede beneficiarse de las variaciones de precios en el mercado en una dirección favorable y limitar la perdida a solamente el pago de la prima mencionada si las variaciones son en una dirección perjudicial.

Para estos derivados existen dos tipos de contratos, las opciones Call, que, a cambio de la prima, otorgan el derecho de comprar el subyacente al final del plazo establecido; y las opciones Put, que brindan el derecho de vender el subyacente.

Es importante mencionar que, en la jerga financiera, cuando se tiene una posición de compra se dice que se está largo en la posición y cuando se trata de una venta, se dice que se está corto.

Por otra parte, la prima que se paga por adquirir el derecho de compra/venta está en función del plazo, el valor spot del subyacente, la volatilidad de los rendimientos de este, el plazo del contrato, el precio de ejercicio strike y una tasa libre de riesgo. En la práctica es común calcular la prima con la fórmula de Black-Scholes (1973), la cual será trabajaba en apartados posteriores.

3.2.2. Operativa de contratos derivados

Los participantes en los mercados de derivados son inversionistas, intermediarios financieros, empresas y/o personas físicas, las cuales deben cumplir con ciertos requisitos y regulaciones para operar dependiendo del país donde se encuentre el mercado.

Así, estos participantes pueden enviar órdenes de compra/venta de contratos, en tiempo real, por medio de los intermediarios autorizados (casas de bolsa u operadoras de sociedades de inversión).

Respecto a compensaciones y liquidaciones en México, el mercado de derivados mexicano (MexDer) utiliza una Cámara de Compensación (ASIGNA) para garantizar la integridad y el buen funcionamiento del mercado requiriendo garantías iniciales y de mantenimiento para cubrir posibles pérdidas. Esta cámara juega un papel relevante en la operativa de derivados al actuar como contraparte central para todas las transacciones, reduciendo el riesgo de contraparte (mercado regulado).

Por otra parte, la operativa de contratos involucra diversos aspectos para su buen funcionamiento:

A modo de ejemplo, supóngase la compra de un contrato de maíz por $10.5 el Kg (por plasmar una cantidad) dentro de 2 meses, Si el precio de este subyacente aumenta a $10.9 la variación del precio sería 40 centavos y si para el maíz la variación mínima es de un centavo, entonces la variación del precio es de 40 ticks. Esta variación debe ser multiplicada por el tamaño del contrato, por lo que sí este se pactó por, digamos 25 toneladas, entonces la pérdida que se tiene hasta el momento en el contrato sería de 0.40𝑥1,000𝑥25=$10,000, ya que el derivado se pactó para comprar el bien.

Luego, si se supone un margen de mantenimiento de 8,000 pesos, entonces se realizará una llamada de margen, donde la posición de compra tendría que depositar a la Cámara de Compensación 2,000 pesos adicionales para cubrir dicha cuenta y seguir garantizando la posición.

3.2.3. Operaciones de cobertura

Los derivados financieros, en general, funcionan como dos tipos de estrategia dependiendo el interés del inversionista, es decir, ya que los contratos funcionan pactando un precio futuro, el inversor:

Para contratos futuros se tiene:

Y para contratos de opciones a cambio del pago de una prima:

Por ejemplo, supóngase que un productor que cosechará dentro de 4 meses un bien agrícola, el cual hoy (spot) tiene un precio de $30. Dada la alta volatilidad de los productos agrícolas, el productor está interesado en pactar una cantidad para poder vender su producto dentro de esos 4 meses a un precio que no sea menor a los $30 iniciales, de ahí que, pactando un contrato futuro para vender, por ejemplo, en $40 al final de los 4 meses, el productor garantiza vender su producto en este precio, sin importar si al término del plazo la cotización en el mercado es más baja. Gráficamente se tiene:

Se observa que, si el precio del bien (línea azul), dentro de 4 meses, se posiciona debajo de los $30 iniciales, se tiene una pérdida de valor en producto (área rosada). Por otra parte, en el contrato futuro (línea gris) se pactó un precio para vender en $40 a dos meses, por lo que si el subyacente vale menos de $30, este se vendería en los $40 mencionados generando una ganancia de la diferencia de precios (área verde). Así, sumando ambos efectos, la parte verde de ganancia del derivado anula la parte rosada de la pérdida de valor en el producto, ya que se garantizó un precio de venta, haciendo que el productor tenga una ganancia neta de $10.

En contraste, pudiera ocurrir, después de los 4 meses, que el bien llegue a tener un precio mayor a los $40 pactados, pero la idea de la cobertura de precios agropecuarios es fijar un precio para reducir/mitigar la volatilidad que genera incertidumbre y afecta tanto a productores como a consumidores finales. De ahí que la idea es ofrecer certidumbre a las familias de que en cierto plazo podrán acceder a los productos de su canasta de consumo. En cualquier escenario se garantiza la ganancia de $10 (línea verde).

Para el caso de las opciones, se adquiere una opción para vender el subyacente (put) y resulta el mismo efecto que con los futuros, solamente que el pago de la prima le da el derecho al productor de ejercer el derivado sí y solo sí le conviene la transacción, lo cual le daría el beneficio de poder vender su producto si el precio es mayor que $40, ya que en ese punto no se ejercería el derivado y podría vender a un precio más alto del pactado, generando un margen adicional de ganancia.

En ese caso de no ejercer, la pérdida se reduciría al pago de la prima, la cual fácilmente puede ser solventada con la ganancia de la venta del producto. Cabe mencionar que el pago de la prima puede/debe ser subsidiado por programas de instituciones gubernamentales al igual que las llamadas de margen.

El efecto combinado de las variaciones en el precio del producto y el pago del derivado (Pay-Off) es:

Así, aunque el precio del subyacente baje, el productor garantiza una ganancia neta de $10 (línea verde), al vender en $40 y si no ejerce la opción, podría vender más caro y generar mayores ganancias restando el pago de la prima del derivado.

En conclusión, se tiene el apoyo de instituciones para adquirir coberturas agropecuarias, se garantiza un precio de venta para el productor y se elimina el riesgo de pérdidas potenciales por la alta volatilidad de los precios de los productos, haciendo que el consumidor final tenga certeza al pagar por los bienes que consume, ya que el margen entre el precio al productor y al consumidor tendría que mantenerse sin una alta variación (ver precios históricos de precios al productor y al consumidor en la sección del análisis de volatilidad de precios agropecuarios de este documento).

4. Procedimiento metodológico

4.1. Identificación de Productos Clave

4.1.1. Análisis del Índice Nacional de Precios al Productor (INPP)

Una vez comprendido cómo funciona, en general, el establecimiento de precios en el sector agropecuario es necesario identificar los principales productos respecto a la oferta y la demanda en el país, con el fin de establecer una muestra factible para trabajar en una propuesta de su inclusión en el mercado de derivados (MexDer), analizando el comportamiento de sus precios, las variables económicas que los afectan y el proceso de producción correspondiente.

Así, es posible iniciar con la oferta, analizando los componentes para el sector agropecuario del Índice Nacional de Precios al Productor (INPP).

En general, un índice de precios productor es una medición de los cambios en los precios de los bienes y servicios de la producción nacional. Se define como un conjunto de índices que miden la variación de los precios de bienes y servicios comprados y vendidos por los productores. Así, un índice de precios productor mide la variación de los precios de los productos vendidos por el productor una vez que los elabora 7

7 OIT, FMI, OCDE, Comisión Económica de las Naciones Unidas para Europa y Banco Mundial. Producer Price Index Manual: Theory and Practice. Edición en inglés, Washington: Fondo Monetario Internacional, 2004. ISBN 1-58906-304-X

La metodología de cálculo del INPP implica la recopilación histórica de datos de precios de una canasta representativa de productos y servicios y la variación en estos precios se utiliza para calcular el índice. La canasta de bienes y servicios varía según el sector económico que se esté evaluando. Por otra parte, es importante mencionar, que como índice, el INPP a la fecha se calcula con base 2019 (antes 2012), por parte del Instituto Nacional Estadística, Geografía (INEGI), entidad encargada de publicar los resultados de forma oficial (INEGI, 2019).

En el caso de productos agropecuarios, el INPP específico para este sector se centraría en los precios de los productos agrícolas y ganaderos (cabe mencionar que el índice se divide por ramas económicas, lo que resulta factible para analizar el ramo agropecuario), por lo que un aumento en el INPP para productos agropecuarios indica un aumento generalizado en los precios que los productores reciben por los bienes ofrecidos.

De esta forma, el índice es importante para los actores en la cadena de suministro agropecuaria, desde los productores hasta los intermediarios y los consumidores finales,

pues influye en la toma de decisiones sobre la producción, la comercialización y la fijación de precios.

A continuación, se muestra la variación e incidencia del INPP por actividad económica a octubre 2023.

Se observa que el INPP general tuvo una variación positiva mensual (0.46%), por lo que los precios de Mercancías y Servicios aumentaron en dicha proporción. En lo que respecta a actividades primarias, incluidos agricultura, cría y explotación de animales, aprovechamiento forestal, pesca y caza, este rubro disminuyó 4.16% en el último mes y

esta reducción tuvo una incidencia negativa (-0.24%) en la variación mensual del índice general.

Cabe mencionar que, en general, los precios de las actividades primarias aumentaron 0.78% respecto al año anterior.

Respecto a la contribución en la variación del INPP general, se muestran los productos genéricos con mayor incidencia durante el mes:

Respecto al ramo agropecuario, durante octubre 2023, los productos con mayor incidencia en la variación mensual del INPP son azúcar, huevo, aves, carne de ave en canal, jitomate, naranja. aguacate y cebolla.

4.1.2. Análisis del Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC)

El Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) es una medida que refleja la variación promedio en los precios de un conjunto específico de bienes y servicios que consumen los hogares en un país (INEGI, 2018). Entonces a diferencia del INPP que mide el cambio promedio en el precio de los bienes y servicios para la oferta por parte de los productores, el INPC lo hace enfocado hacia la demanda, es decir, para consumidores. De esta forma es posible analizar las variaciones de precios en el país desde ambos enfoques (oferta y demanda).

El INPC se ha consolidado como uno de los principales indicadores del desempeño económico del país; sus aplicaciones son numerosas y de alta importancia en los ámbitos económico, jurídico y social, pues las variaciones de precios repercuten directamente en el poder adquisitivo y en el bienestar de los consumidores (mide el fenómeno de inflación). De ahí que es considerado un indicador trascendente y de interés general para toda la sociedad (INEGI, 2028).

La metodología para el cálculo del INPC en México (igualmente calculado y publicado por el INEGI) consiste, en general, en un seguimiento de los precios de los productos y servicios incluidos en la una canasta de productos a lo largo del tiempo, recopilando precios de los productos y servicios seleccionados en localidades del país para asignar pesos relativos a cada producto en la canasta (al igual que en INPP), reflejando su importancia en el gasto total de los hogares.

Luego, se calcula el índice ponderado, que compara el costo total de la canasta en un periodo dado con el costo en un periodo base (el índice se establece en 100 para junio 2018).

Así, una de las canastas que componen el índice está conformada por alimentos, de los cuales, una parte proviene del sector agropecuario. Estos precios como cereales, frutas, verduras, carne, etc., como se comentaba anteriormente, son monitoreados y forman parte de la canasta del INPC.

En conclusión, los productores y consumidores del sector agropecuario deben seguir el INPC para entender cómo los cambios en los precios al consumidor pueden afectar la demanda e influir en las decisiones de producción y venta.

Por otra parte, es necesario mencionar que la inflación puede medirse de dos vías, subyacente y no subyacente. Así, la primera excluye productos y servicios que pueden experimentar volatilidad temporal en sus precios, como alimentos y energéticos (alimentos no procesados, productos agropecuarios, gasolina, gas, electricidad, y algunos servicios con tarifas reguladas). Al eliminar estos componentes más volátiles, se obtiene una medida más estable y representativa de la tendencia de la inflación que ayuda en la toma de decisiones en la política monetaria.

En contraste, la inflación no subyacente incluye todos los bienes y servicios y es útil para comprender la influencia de factores externos, como eventos climáticos (afectando la producción agrícola) o movimientos en los precios del petróleo, en la variación de precios (INEGI, 2018).

Ambas medidas, la inflación subyacente y no subyacente, proporcionan perspectivas complementarias sobre la dinámica de los precios en una economía.

Dado lo anterior, para efectos de este trabajo, es necesario seguir el comportamiento del INPC de forma no subyacente. Para el cierre de octubre 2023 se tiene lo siguiente:

Dentro del índice no subyacente, en variación mensual, los precios agropecuarios, en general, disminuyeron 2.09%, mientras que las frutas y verduras decrecieron en 3.13%. En términos anules los precios incrementaron 1.62% y 4.77% respectivamente.

Referente a la incidencia de estos rubros en el INPC general, los agropecuarios contribuyeron, de forma mensual a la variación de 0.38% en -0.24% y frutas y verduras

en -0.17% (Las disminuciones mensuales son congruentes con las disminuciones en el rubro agropecuario del INPP).

Respecto a los productos genéricos que mayor incidencia tuvieron en la variación del INPC en octubre 2023, se tiene:

Como puede observarse, los productos agropecuarios destacan en la participación de la variación mensual del INPC. Es relevante la disminución en precio de productos como aguacate, naranja, cebolla, pollo y jitomate.

4.1.3. Análisis de la Encuesta de Gastos de Hogares (ENIGH)

Además de estos índices de alta relevancia en la economía del país (INPP e INPC), el INEGI levanta una encuesta cada 2 años (la última realizada en 2022), con el fin de proporcionar un panorama estadístico del comportamiento de los ingresos y gastos de los hogares en cuanto a su monto, procedencia y distribución, es decir, la Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de los Hogares (ENIGH). Adicionalmente, la encuesta ofrece información sobre las características ocupacionales y sociodemográficas de los integrantes del hogar, así como las características de la infraestructura de la vivienda y su equipamiento (INEGI, 2022).

La metodología de la ENIGH es robusta, ya que sigue un proceso de perfeccionamiento que se ha adquirido históricamente con base en encuestas de ingresos y gastos de los hogares de forma nacional como internacional.

Así, en la sección del gasto de los hogares, se tiene el desembolso promedio trimestral a 2022 de los rubros que componen el total del gasto en México:

Resalta el rubro de Alimentos, bebidas y tabaco con la mayor parte del gasto promedio trimestral en 2022, es decir, $15,059 (37.7% del total del gasto), el cual tuvo una variación al alza de 16.0% respecto a 2020.

De esta manera, se concluye que el rubro de alimentos es en donde los hogares mexicanos tienen un mayor gasto, por lo que resulta de relevancia analizar el detalle de dicho componente:

Se observa que, dentro del rubro que es del interés de este trabajo, es decir, Alimentos y bebidas consumidas dentro del hogar, resaltan los productos agropecuarios con mayor desembolso promedio trimestral en 2022 (mayor a $500 pesos), que son carnes, cereales, verduras, legumbres, leguminosas y semillas, frutas y huevo con un gasto de $2,801, $2,079, $1,345, $548 y $514 respectivamente, lo que representa 23.3%, 17.3%, 11.2%, 4.6% y 4.3% respectivamente, del total del gasto en este rubro.

Así, en promedio, los productos agropecuarios mencionados son los que mayor incidencia mostraron en el gasto trimestral promedio respecto al gasto de los hogares en México en 2022, además de mostrar una variación alcista en gasto de 2020 a 2022 (9.5%, 10.5%, 1.5%, 4.2% y 20.9% respectivamente).

4.1.4. Producción, Financiamiento y Programas para el sector agropecuario

Además de la incidencia de precios, es importante resaltar los productos que mayor producción han generado en el último año. De acuerdo con el Censo Agropecuario 8

8 Es la fuente de información económica agropecuaria y forestal más completa y detallada de México, necesaria para la toma de decisiones, el análisis y la investigación.

Destacan maíz, azúcar y alfalfa por sus altos niveles de producción. Adicionalmente, son relevantes los productos que han incrementado la superficie producida considerablemente en los últimos 5 años:

Los principales productos en agricultura protegida 10

10 Aquella en la que los cultivos se encuentran cubiertos por invernaderos o estructuras de metal y plástico.

De forma complementaria, se tienen los principales productos pecuarios en 2022:

Destacan, bovinos, porcinos y aves por sus altos niveles de producción.

Por otra parte, el financiamiento al sector agropecuario, en materia de producción, es altamente relevante, ya que, con apoyos y subsidios, los productores pueden acceder de mejor manera al mercado para ofrecer sus productos a un precio competitivo. Así, es fundamental revisar los programas e instituciones que están encaminadas a brindar estos apoyos a productores. Entre los más importantes destacan:

Secretaría de Agricultura y Desarrollo Rural (SADER). Programa de Apoyos Directos al Campo (PROCAMPO) y Programa de Precios de Garantía a Productos Alimentarios Básicos

El PROCAMPO complementa el ingreso económico de los productores del campo mexicano, ya sean de autoconsumo o de abastecimiento, para contribuir a su crecimiento económico individual y al del país. Otorga un apoyo por hectárea a la superficie elegible que esté sembrada con cualquier cultivo lícito, en explotación pecuaria, forestal o que se encuentren bajo proyecto ecológico autorizado por la Secretaría del Medio Ambiente, Recursos Naturales y Pesca.

Algunos de los cultivos que son elegibles para recibir apoyo del PROCAMPO incluyen:

Por otra parte, el Programa de Precios de Garantía a Productos Alimentarios Básicos de la SADER busca apoyar a los productores agrícolas, especialmente a pequeños y medianos agricultores, asegurando un precio mínimo para ciertos productos básicos. El programa tiene como objetivo estabilizar los ingresos de los productores y garantizar la disponibilidad de alimentos básicos a precios accesibles para los consumidores, enfocándose principalmente en granos como maíz, frijol, arroz, trigo y sorgo.

Programa Precios de Garantía de Seguridad Alimentaria Mexicana (SEGALMEX).

SEGALMEX es la institución resultante de la fusión de Diconsa y Liconsa y tiene como objetivo impulsar la seguridad alimentaria en el país, buscando garantizar el acceso de la población a alimentos básicos a precios justos.

El programa apoya a los productores más pobres del campo con un precio de estímulo a las cosechas de maíz, frijol, arroz y trigo panificable.

Los Precios de Garantía y límites de compra para cada producto son los siguientes:

Es de notarse que el programa solo aplica para granos y leguminosas.

Financiamiento y Programas de los Fideicomisos Instituidos en Relación con la Agricultura (FIRA)

El crédito de FIRA se otorga por medio de los Intermediarios Financieros (IFs) registrados y autorizados para operar recursos FIRA (crédito de segundo piso), para financiar a las empresas de los sectores agropecuario, forestal, pesquero y rural, bajo las modalidades de crédito para conceptos de Avío y Capital de trabajo (créditos de corto plazo), Crédito prendario, Arrendamiento. (Financiero y Puro), Reporto de Certificados de Depósito, Préstamo quirografario, Crédito de liquidez, Crédito refaccionario (de largo plazo), Factoraje financiero, Microcrédito y Programa especial de apoyo a la pequeña y mediana empresa orientada a la venta al menudeo.

Adicionalmente, FIRA cuenta con programas y mecanismos de desarrollo como:

A continuación, se muestra el porcentaje de financiamiento otorgado por FIRA a las principales cadenas productivas al cierre de 2021:

4.1.5. Selección de productos representativos

Las secciones anteriores tienen el objetivo de mostrar la relevancia del rubro de productos agropecuarios en la economía mexicana y más específico aún, mostrar los principales productos en materia de oferta, demanda, volatilidad de precios, elasticidad (sensibilidad a la oferta o demanda si varía el precio), gasto de consumidores, producción y financiamiento. Enseguida se muestra el resumen de los productos con mayor incidencia en los rubros mencionados:

La selección en colores ayuda a visualizar los elementos en común dados los resultados del análisis realizado en cada rubro. De ahí que es posible realizar una intersección observando que, productos como las verduras, legumbres, leguminosas y semillas, en general, y frutas aparecen con mayor frecuencia, por lo que representan mayor incidencia en la oferta y demanda de productos agropecuarios en el país, seguidos de la carne y los cereales.

De ahí que en dicha intersección se tienen los siguientes productos (tomando como referencia mayor peso en inflación y producción):

En los capítulos siguientes se analizará la volatilidad de los productos seleccionados, así como sus características y participación como subyacentes en los mercados internacionales de instrumentos derivados.

Primeramente, es importante revisar la operación en mercados y la relación que guardan los productos seleccionados con dichos mercados, además de definir los instrumentos derivados más utilizados.

4.2. Evaluación de los Mercados de Derivados. Relación con los productos seleccionados

4.2.1. Mercados Internacionales y demanda mexicana en programas de desarrollo

En el mundo existen diferentes bolsas de derivados, siendo las más populares aquellas en Estados Unidos por la amplia variedad de subyacentes ofrecidos para pactar contratos. Destacan el Chicago Board of Trade (CBOT), parte de CME (Chicago Mercantile Exchange) Group, y el Intercontinental Exchange (ICE) para operar contratos para productos agrícolas y el Chicago Mercantile Exchange (CME), también parte de CME Group, mercado para contratos de ganado.

CME Group es el mercado de derivados más popular y opera ofertando la compra/venta de contratos de futuros y opciones sobre subyacentes como índices bursátiles, commodities, bienes raíces, metales, energía, tasas de interés, divisas y clima para contratos estandarizados y derivados extrabursátiles en el OTC.

CME Group inició con la creación de la bolsa de futuros CBOT (Chicago Board of Trade) en Chicago (1848) para después convertirse en Chicago Mercantile Exchange (CME) (1898). En los últimos 20 años, este mercado ha seguido avanzando a nivel mundial adquiriendo la Bolsa Mercantil de Nueva York (NYMEX) (2008).

CME Group se encuentra entre las bolsas de derivados más importantes del mundo a nivel de operaciones:

Dado lo anterior, es posible dividir los productos agropecuarios seleccionados previamente en dos grupos:

Esto con el fin de estudiar si existen contratos derivados para estos productos en los mercados internacionales, ya que en el MexDer no se operan subyacentes agropecuarios. 11

11 De 2012 a 2018 se operaban contratos de maíz amarillo en el MexDer, pero, por falta de demanda, el derivado salió del mercado.

En CME Group se encuentran listados los siguientes commodities agropecuarios:

Por otra parte, en el Intercontinental Exchange (ICE) se tienen los siguientes productos como subyacentes en contratos de Futuros y Opciones:

En general, es posible visualizar en plataformas financieras la totalidad de contratos para commodities agropecuarios listados en los mercados de derivados de forma global:

América

Europa

Asia

De esta manera, se tiene la siguiente relación con los productos previamente seleccionados:

Se observa que, los contratos derivados del trigo, sorgo, azúcar, huevo, pollo (aves) y bovinos son demandados a nivel Global. Cabe mencionar que el jugo de naranja congelado cotiza en los mercados de derivados, pero, como tal, la fruta no, por lo que los

productos que mayor influencia tienen, en México, en materia de oferta, demanda, inflación, producción, volatilidad de precios y no cotizan como subyacentes (commodities) en mercados derivados son el jitomate, aguacate, naranja y limón.

Luego, es importante conocer los contratos que ofrecen programas de desarrollo en el país para resaltar la importancia de los productos que pueden recibir apoyos para su producción.

Programa Agricultura por Contrato (SADER)

La agricultura por contrato es un esquema del Gobierno de México, por medio de la SADER, cuyo objetivo es vincular al agricultor con el productor agropecuario, eliminando a los intermediarios y garantizando una negociación transparente.

Se comercializan cosechas nacionales por medio de un contrato entre agricultores y compradores donde ambas partes acuerdan por adelantado los términos y condiciones de compraventa de los productos (cantidad, calidad, precio, fecha de entrega, etc.), por lo que son necesarias coberturas de precio para los participantes que permitan compensar movimientos de precio en contra. Cabe menciona que una parte de la cobertura es subsidiada por el Gobierno.

En la lista de productos elegibles se encuentran el maíz, trigo, sorgo, soya, cártamo, canola, algodón, arroz y girasol.

En materia de volumen de cobertura respecto a la producción comercializable elegible total por producto, destaca el trigo, seguido del sorgo y el maíz, observándose que estos cereales/semillas son los productos más demandados/ofrecidos para cubrir, ya que estos forman parte de la mayor producción del país (aspecto que se analizó en apartados anteriores), aunque hace falta extender la cartera de coberturas agropecuarias con productos como los seleccionados anteriormente (jitomate, naranja, limón, aguacate), pues, además de producción, es necesario hacer énfasis en la demanda, volatilidad de precios, financiamiento e inflación.

Cabe mencionar que el programa se ajusta a los estándares de los parámetros de los contratos derivados listados en bolsas extranjeras, como la de Chicago, y se opera en conjunto con FIRA y la FND (Financiera Nacional de Desarrollo Agropecuario, Rural, Forestal, y Pesquero), lo que lleva al periodo 2020-2023, donde FIRA se hace cargo por completo de la contratación de coberturas dando lugar al Programa de Cobertura de Precios FIRA en coordinación con la SADER.

Programa de cobertura de precios FIRA y SADER

Desde 2008, FIRA ha participado de programas de administración de riesgos de precio mediante el uso de derivados, particularmente Opciones, lo que ha permitido a sus acreditados finales (productores) tomar coberturas para proteger sus ingresos esperados y/o costos de producción.

Estos programas fueron impulsados con el otorgamiento de apoyos del Gobierno de México; sin embargo, los recursos asignados se vieron afectados ante la reestructura de la estrategia de comercialización impulsada en 2019.

Actualmente se encuentra vigente el Programa de Precios de Garantía de SEGALMEX, que, como se comentó en apartados anteriores, otorga subsidio para la adquisición de coberturas en mercados estandarizados, además de que se ha ido introduciendo el uso de derivados negociados en el mercado extrabursátil OTC. Por otra parte, a partir de 2020 FIRA inició la implementación de políticas regionales de crédito donde establece la

necesidad de contar con instrumentos de cobertura con el objetivo de orientar acciones para mejorar la rentabilidad de los productores y reducir el riesgo de crédito en el otorgamiento de financiamiento.

Así, FIRA incorpora el uso de contratos en mercados OTC permitiendo a los participantes adquirir instrumentos de cobertura a la medida de sus necesidades dependiendo del volumen y el precio, con el fin de que la pérdida máxima sea el costo de la prima, además de que se ofrece la libertad para que el acreditado/productor elija el precio a cubrir analizando la relación de costo – beneficio.

Los productos elegibles para cobertura son aquellos para los que existan coberturas de precios en mercados organizados y mercados OTC, por lo que la cartera está limitada a los contratos que se ofrecen en los mercados mencionados con anterioridad, por lo que existen productos agropecuarios que no es posible cubrir, como jitomate, limón, aguacate, etc. Por lo que resulta necesario ampliar la gama de contratos para cubrir el precio de la producción de estos cultivos y reducir la volatilidad en su precio final.

En términos generales, los derivados sobre subyacentes agrícolas en el OTC, como ya se mencionaba con anterioridad, resultan instrumentos personalizados que se negocian directamente entre dos partes, sin pasar por un intercambio o una bolsa regulada. En este caso, esta personalización está vinculada con el tamaño del contrato, es decir, esto con el fin de que productores que no alcanzan, con su producción, el tamaño de contrato requerido en los mercados estandarizados, puedan acceder a coberturas. Así, para operar contratos agrícolas en el mercado secundario hay diferentes aspectos a considerar:

Así, en conclusión, si productores están interesados en operar derivados agrícolas en los mercados OTC, es recomendable buscar asesoramiento de un profesional financiero con experiencia en este tipo de operaciones, como, por ejemplo, FIRA en México.

4.2.2. Subyacentes permitidos para operar derivados en México

Dado lo anterior, el Banco de México (Banxico) establece en la circular 4/2012 (última actualización en septiembre 2023), Reglas para La Realización de Operaciones Derivadas, los subyacentes permitidos para operar contratos derivados en México:

2.1. Subyacentes permitidos:

Los productos agropecuarios permitidos para operar contratos derivados se resaltan en color verde, por lo que, haciendo una intersección con los productos seleccionados y considerando los commodities internacionales en mercados globales, se tiene lo siguiente:

Por otra parte, la circular establece:

3.1.1. Las Entidades deberán obtener autorización del Banco de México para celebrar Operaciones Derivadas por cuenta propia […]

3.1.2 Las Entidades que obtengan autorización para celebrar Operaciones Derivadas por cuenta propia podrán celebrar otro tipo de Operaciones Derivadas, operar en otros Mercados o celebrar Operaciones Derivadas sobre subyacentes de los previstos en el numeral 2.1, distintos a aquellos indicados en dicha autorización, siempre y cuando:

Así, el conjunto de subyacentes que es posible operar por las entidades se limita a los listados anteriormente por la circular 4/2012, por lo que es necesario realizar un análisis de factibilidad con el fin de proponer nuevos subyacentes para contratos derivados que puedan coadyuvar al desarrollo de productores garantizando un precio reduciendo la volatilidad del precio final a los consumidores.

Así, la propuesta final de subyacentes para analizar su factibilidad en contratos derivados, para cobertura de precios, se reduce a productos que son de alto impacto en materia de producción, oferta, demanda, volatilidad de precio, inflación y financiamiento para producción, pero que no son considerados en mercados internacionales ni están listados para poder ser operados mediante derivados por el Banxico, es decir jitomate, aguacate, naranja y limón.

Antes de pasar al análisis de factibilidad mencionado, resulta de interés:

4.2.3. Caso del contrato de maíz en el mercado mexicano (MexDer)

En octubre del 2012 se introdujo el Futuro del Maíz Amarillo en el MexDer para fungir como un instrumento de cobertura, para los productores mexicanos, que redujera la volatilidad en el precio del producto. Los parámetros del contrato fueron los siguientes:

Y la operativa resultante, de forma anual, se muestra a continuación:

Se observa que la demanda del contrato de maíz, históricamente, fue prácticamente nula (4 operaciones en 2012 solamente), por lo que en diciembre 2018 el MexDer lanzó el comunicado referente a la suspensión de la operación de futuros sobre el maíz amarillo, haciendo énfasis en el bajo nivel de bursatilidad que existió en dicha Clase.

De esta manera, para realizar una propuesta factible de nuevos contratos sobre subyacentes agropecuarios, es indispensable promover la oferta y la inclusión en los programas de instituciones de fomento mencionados con anterioridad y dar apertura también a pequeños productores con contratos a la medida, es decir, con volúmenes alcanzables por estos productores, situación que no resulta ser nueva en el mercado mexicano.

A continuación, como se comentó en capítulos anteriores, se estudiará la volatilidad de la selección final de productos agrícolas, con el fin de definir parámetros como el plazo de los contratos tentativos o la volatilidad implícita en el caso de opciones para definir el valor de una prima también tentativa, además de listar las variables que pueden influir en los cambios en el precio de dichos subyacentes propuestos, lo cual dará valor agregado a esta investigación.

4.3. Análisis de Volatilidad de Precios Agropecuarios

4.3.1. Identificación de factores de volatilidad

Esta sección está encaminada a analizar el comportamiento histórico y la volatilidad de los precios de los productos seleccionados, con el fin de identificar los plazos de mayor volatilidad, con lo cual será posible proponer el plazo de los contratos derivados tentativos.

Como es de saberse, el precio de los bienes y servicios, de forma global, tiende a cambiar de un momento a otro debido a factores tanto internos como externos, por lo que resulta de relevancia para esta investigación detenerse a analizar dichos factores y/o componentes del precio de los productos que son caso de este estudio.

Para la producción y consumo final de cultivos agrícolas, en general, se tienen las siguientes categorías, de las cuales depende la fluctuación del precio de venta:

En cada una de estas categorías, es posible enunciar variables de importancia:

Estas variables sirven como insumo para aplicar algún modelo econométrico para estimar la sensibilidad del precio de los productos, dadas las fluctuaciones en ellas.

En general, la Econometría es la aplicación de métodos estadísticos y matemáticos al análisis de datos económicos con el propósito de dar contenido empírico a las teorías económicas y verificarlas o refutarlas (Maddala,1996).

Los modelos econométricos tienen principalmente dos funciones:

A continuación, se utilizarán dichos modelos para medir la volatilidad de los productos seleccionados y estudiar su comportamiento.

4.3.2. Evaluación de tendencias históricas

De inicio, se analizan las series históricas del INPP y el INPC, dado que muestran el comportamiento de los precios de producción y de consumo respectivamente y, dado que su cálculo lo realiza el INEGI con base a muestras representativas, se concluye que el análisis de estos índices es robusto en el sentido de estudiar las variaciones en los precios.

Gráficamente se tiene lo siguiente, tomando como base julio 2019 =100 (base del INPP), con el fin de hacer comparables ambos índices. Se toma un histórico de 2010 a noviembre 2023:

Se observa que los precios al productor y al consumidor para los cuatro productos mantienen una tendencia creciente en el largo plazo, prácticamente iguales, mostrando ciclos de alzas y bajas en el corto plazo, prácticamente en los mismos periodos, esto debido a la alta volatilidad que se ha presentada en los últimos 13 años.

Es importante resaltar, que ambas series, INPP e INPC muestran comportamientos demasiado similares, lo que lleva a concluir que es claro que el precio final a los consumidores depende en gran medida del precio del productor y la brecha entre estos dos precios está determinada por factores de intermediación, como el traslado de los productos a centrales de abasto o el margen que buscan ganar los vendedores finales (supermercados, tiendas de abarrotes, etc.)

Corroborando lo anterior, la correlación entre las series de variaciones de ambos índices de precios es bastante alta, cercana a 1, por lo que los precios de producción y al consumidor están fuertemente vinculados. Por otra parte, la volatilidad a un mes histórica (desviación estándar) de las series de variaciones es similar, por lo que, dado todo este análisis, es posible trabajar solo con los precios al productor, dejando de lado los factores de intermediación mencionados, ya que si la volatilidad de precios de producción se reduce, entonces el margen que existe entre el precio productor y el precio consumidor

también tenderá a estabilizarse, de ahí que tanto productores como consumidores finales se verán beneficiados si se genera una estrategia de reducción de volatilidad robusta.

4.3.3. Modelos de volatilidad GARCH

Para estudiar la volatilidad de los precios de producción de los productos seleccionados, existen diferentes metodologías. La literatura sugiere el uso de desde ventanas móviles (desviación estándar móvil) y modelos ARCH, hasta modelos de decaimiento exponencial EWMA o generalizados GARCH. 12

12 Desviación Estándar Móvil (Ventanas Móviles): desviación estándar de los rendimientos durante un período de tiempo específico, que se mueve a medida que avanza el tiempo.

Modelos ARCH (AutoRegressive Conditional Heteroskedasticity): la varianza de los rendimientos es una función lineal de los rendimientos pasados. La volatilidad condicional depende de la información pasada.

Modelos EWMA (Exponentially Weighted Moving Average): enfoque de suavizado exponencial para asignar pesos decrecientes a los rendimientos pasados. Los rendimientos más recientes tienen un peso mayor.

Modelos GARCH (Generalized AutoRegressive Conditional Heteroskedasticity): extensión de los modelos ARCH y EWMA que también incorporan información sobre la varianza pasada. Permiten una mayor flexibilidad en la modelización de la estructura de la volatilidad condicional.

En términos generales, la volatilidad es uno de los conceptos de mayor relevancia en el ámbito financiero, particularmente en el tema de riesgos y es una de las medidas de más utilizadas. Así, la utilidad de la volatilidad depende de la dinámica del activo, por lo cual es necesario obtener las variaciones de los precios, o bien, rendimientos, para poder ajustarles una medida de volatilidad.

Dado que la volatilidad anterior estimada para los índices de precios es constante, es posible preguntarse cómo mejorar la estimación, por lo que es necesario utilizar modelos de volatilidad dinámica.

Una primera generalización es utilizar una ventana móvil, pero este estimador anterior asigna la misma importancia a todas las observaciones, ya que se trata de estimar la volatilidad con la desviación estándar de los datos e ir actualizando, moviendo la venta hacia adelante; de ahí que resulta deseable que la información más reciente tuviera mayor relevancia en dicha estimación.

Podríamos tener pesos variables:

donde ∑𝛼𝑖𝑚𝑖=1=1

Por otra parte, en un modelo ARCH(m), además de asignar diferentes pesos a cada observación, se supone que existe una volatilidad de largo plazo, obteniendo:

donde 𝛾+∑𝛼𝑖𝑚𝑖=1=1

En contraste, en el modelo EWMA los pesos asignados decaen exponencialmente, planteando la siguiente expresión:

Analizando la fórmula, se nota que se trata de una de una dependencia de la varianza al tiempo n respecto de la varianza al plazo n-1, por lo que es posible generar una expresión recurrente que dependa de una serie de plazos, es decir: 𝜎𝑛2=(1−𝛼)∑𝛼𝑖𝑟𝑛−𝑖−12∞𝑖=0

donde

(1−𝛼)∑𝛼𝑖∞𝑖=1=1

Este método fue popularizado por J.P. Morgan y nótese que entre mayor sea α, mayor peso se le dará a la estimación anterior de la varianza. El parámetro α generalmente se fija en 0.94 o se utilizan diferentes criterios:

Dado el componente de varianza de largo plazo comentado anteriormente, el modelo EWMA puede generalizarse al famoso modelo GARCH:

donde 𝛾+𝛼+𝛽=1

Este modelo es conocido como GARCH(1,1), ya que depende de un rezago de volatilidad y uno de rendimiento (variación) de la cotización del activo.

Haciendo 𝜔=𝛾𝑉𝐿 se tiene 𝜎𝑛2=𝜔+𝛼𝑟𝑛−12+𝛽𝜎𝑛−12, de modo que:

𝑉𝐿=𝜔1−𝛼−𝛽

En general, si se desea considerar p rezagos de volatilidad y q rezagos de rendimientos, se tiene el GARCH(p,q):

Aunque es posible definir la volatilidad en esta forma, el número de parámetros a estimar puede causar problemas, por lo que, en la práctica se utiliza el modelo GARCH(1,1).

Así como en el EWMA, para el GARCH existen formas de estimar los parámetros:

En conclusión, dada la robustez de los modelos generalizados GARCH, se opta por utilizarlos para analizar la volatilidad de los 4 productos.

Se tienen los siguientes resultados de aplicar el modelo GARCH a las variaciones mensuales (rendimientos) del INPP:

Para el precio de los 4 productos, en resumen, se tiene:

Se Observa que los componentes de largo plazo de volatilidad en los modelos son similares a la varianza histórica presentada al inicio del capítulo, por lo que la volatilidad mensual del precio de producción de estos productos agrícolas, en el largo plazo, tenderá a dichos niveles que resultan elevados ya que se trata de volatilidad mensual. Esto último se corrobora en las gráficas de volatilidad dinámica construidas, pues se observa que, por ciclos, la volatilidad mensual del precio en todos los productos se eleva de manera importante, lo cual significa que, en esos momentos de alta volatilidad, los precios suben o bajan en una magnitud relevante, de ahí que es necesario analizar cada cuando se dan estos ciclos de alta volatilidad. Se tiene lo siguiente:

Cuando la volatilidad es alta, se tiene que, en promedio, estos ciclos son de tres meses, resultado que era de esperarse por la tendencia bastante similar en el precio de los 4 productos seleccionados; de ahí puede sugerirse este plazo para contratos derivados tentativos.

De forma adicional, es posible tomar la volatilidad de largo plazo obtenida de los modelos para definir una volatilidad implícita inicial para contratos de opciones, para después irse ajustando al mercado cuando este avance en operaciones (oferta y demanda).

5. Propuesta de solución

5.1. Factibilidad de Implementar Contratos Derivados

5.1.1. Importancia de los productos seleccionados

Aguacate

México es centro de origen del aguacate, denominado como “oro verde”, siendo el principal productor mundial de este fruto, con poco más de 232 mil hectáreas cultivadas. Se espera que la producción anual aumente 5.2% en los próximos 10 años.

El principal productor en el país es Michoacán con el 73.15% de la producción total en 2022, seguido de Jalisco y el Estado de México con 12.15% y 5.03% respectivamente. De ahí que la concentración de producción en el país se ubica en el occidente y centro.

Al ser el aguacate un producto altamente demandado por múltiples países, principalmente Estados Unidos, se han implementado diversos programas de establecimiento de huertas a la vez que se trabaja en el desarrollo de nuevos materiales que tengan resistencia a enfermedades y plagas, con el fin de que los productos no se contaminen y se evite la pérdida de calidad, así como para prevenir el abandonar huertos y tener que sustituirlos, excediendo el gasto de agua y desaprovechando los recursos existentes (INIFP, 2023).

El Instituto Nacional de Investigaciones Forestales, Agrícolas y Pecuarias (INIFAP) trabaja en investigaciones sobre el uso de aguacate criollo con el objetivo de volverlo más competitivo en el mercado, esto para implementar alternativas para un mejor manejo para alcanzar al aguacate Hass, ya que este último cuenta con una cáscara gruesa, puede guardarse en temperaturas variadas y es de fácil manejo comparado con el aguacate criollo.

De igual forma, por medio del INIFAP se trabaja en tecnologías novedosas que permiten conservar la calidad del fruto durante el proceso de empaque y durante el traslado a los diferentes destinos:

Dado lo anterior, es posible iniciar con el establecimiento de contratos derivados para el aguacate Hass para posteriormente dar inclusión al aguacate Criollo.

La distribución de la producción de aguacate va desde Tamaulipas con 9 toneladas en 2022 hasta Michoacán con 1,858,407 de toneladas para ese mismo año, por lo que, para garantizar la monetización total de la producción y considerando las expectativas de crecimiento de este producto, podría definirse como tamaño de un contrato tentativo 10 toneladas, es decir, 10,000 kgs, con el fin de que todos los estados productores puedan acceder con sus cosechas a contratos derivados, esto a nivel producción.

Por otra parte, el aguacate no tiene problemas para ser trasladado para entregas físicas requeridas al término de los derivados, dada su alta demanda de exportación y los cuidados necesarios para su traslado, (como refrigeración, por ejemplo).

Limón

El limón es un producto agrícola básico en la alimentación de los habitantes del país. Se consume en una amplia variedad de platillos y prácticamente es un elemento de tradición.

Una vez cosechado, el fruto se destina como fresco o se utiliza para la obtención de jugos, aceites esenciales, concentrados, ácido cítrico y fermentos que son utilizados en diversas industrias, además de que se le atribuye el alivio para ciertas enfermedades de las vías respiratorias e inflamaciones de la garganta, por su propiedad antibacterial y antiviral.

Cuando llega al mercado nacional, el periodo con mayor disponibilidad de limón es de julio a diciembre. En el mercado internacional, el limón se exporta a 25 países alrededor del mundo, siendo Estados Unidos es el principal consumidor.

Los principales productores en el país son Veracruz y Michoacán con el 27.72% y el 27.63% de la producción total en 2022 respectivamente, seguidos de Colima y Oaxaca con el 10.00% y 9.32% respectivamente. La concentración de producción en el país se encuentra en las zonas Occidente, Noreste, Suroeste, Oriente y Sureste.

A diferencia de otros productos perecederos, que requieren de cuidados excesivos y una logística que dure tan sólo unas horas, el limón tiene una larga vida en anaquel, lo que posibilita que pueda ser distribuido por cualquier modo de transporte. El producto debe ser almacenado en cámaras con temperaturas entre los 10-12ºC, ya que temperaturas inferiores provocan importantes daños en el fruto.

Dado esto, el cítrico puede resistir hasta 25 días de tránsito, lo cual hace posible que su traslado se realice incluso por barco, lo cual reduce considerablemente los costos, ya que muchos perecederos deben transportarse vía aérea si se trata de exportaciones. Así, el limón no tiene problemas para ser trasladado para entregas físicas requeridas al término de los derivados, dada su alta demanda de exportación y los cuidados necesarios para su traslado, (como refrigeración, por ejemplo).

De acuerdo con el SIAP, en México se tiene, en 2002, producción de limón agrio, el más comercializado, y el limón real, por lo que es posible iniciar con el establecimiento de contratos derivados para el limón agrio para posteriormente dar inclusión al limón real.

La distribución de la producción de limón va desde Querétaro con 29 toneladas en 2022 hasta Veracruz con 859,613 toneladas para ese mismo año, por lo que, para garantizar la monetización total de la producción y considerando las expectativas de crecimiento de

este producto, podría definirse como tamaño de un contrato tentativo 30 toneladas, es decir, 30,000 kgs, con el fin de que todos los estados productores puedan acceder con sus cosechas a contratos derivados, esto a nivel producción.

Naranja

De acuerdo con la SADER, este resulta ser el fruto más popular de México a 2023, se come fresco, a gajos, partido a la mitad, con chile en polvo; también se extrae su jugo y su esencia para perfumar alimentos y otros productos.

Además de contar con un sabor y olor único, es una fuente de vitamina C, fibra y potasio, es antioxidante, ayuda a normalizar los niveles altos de colesterol en la sangre, gracias a su fibra soluble, y ayuda a reforzar las defensas del organismo.

La comercialización global del jugo de naranja congelado es bastante popular, por lo que, como se comentaba en apartados anteriores, existen contratos derivados para este producto en particular, pero no para el fruto como tal.

El principal productor es Veracruz con 51.58% de la producción total en 2022 (la mitad), seguido de Tamaulipas y Puebla con 15.96% y 6.92% respectivamente. La concentración de producción en el país se encuentra en el Norte, Centro, Oriente, Suroeste y Sureste.

Lo meses de mayor disponibilidad de este cultivo son de noviembre a abril, con un pico de producción entre los meses de febrero a abril y se tiene tres variedades del cultivo:

Respecto a su conservación y traslado, las bajas temperaturas en las cámaras de conservación tienen dos limitaciones: la temperatura nunca debe alcanzar la congelación entre 1.5 y 2ºC y la sensibilidad a las bajas temperaturas de algunas alteraciones fisiológicas. La temperatura óptima ronda de los 3 a 8ºC.

Además, durante el traslado, este fruto debe ser protegido contra cambios atmosféricos (lluvia, insolación, viento, etc) y debe mantenerse la temperatura de la caja alrededor de los 0ºC y una humedad relativa en torno al 85-95%. La carga nunca debe apoyarse en las paredes, ni techo y debe existir un espacio adecuado entre los envases para una correcta circulación de la corriente refrigerante.

Dado lo anterior, resultaría factible establecer contratos derivados para los 3 tipos de naranja producidos en el país, además de que no se tiene problemas para que el fruto sea trasladado para entregas físicas requeridas al término de los derivados, dados los cuidados necesarios para su traslado, (como refrigeración, por ejemplo).

La distribución de la producción de naranja va desde Zacatecas con 18 toneladas en 2022 hasta Veracruz con 2,503,648 toneladas para ese mismo año, por lo que, para garantizar la monetización total de la producción y considerando las expectativas de crecimiento de este producto, podría definirse como tamaño de un contrato tentativo 20 toneladas, es decir, 20,000 kgs, con el fin de que todos los estados productores puedan acceder con sus cosechas a contratos derivados, esto a nivel producción.

Jitomate

Es la hortaliza número uno en exportación y un ingrediente básico en la cocina mexicana. Tiene alta importancia económica por ser fuente de vitaminas, minerales y antioxidantes. Se tiene variedad de tamaño, colores y sabores, como el redondo (bola), saladette y Cherry. Además, por su calidad México está posicionado como líder mundial en exportación.

El uso del jitomate es variado: salsas, caldillos, guisos, crudo en rebanadas, asado o cocido, etc., y, de acuerdo con la SADER, funge como el alma de la gastronomía mexicana a 2022. Por lo general, ya en su comercialización, el consumidor final tiene una mayor preferencia por la variedad bola y la saladette, por lo que se podrían implementar contratos para ambos tipos de jitomate para después dar paso a la variedad Cherry.

El principal productor en el país es Sinaloa con el 18.45% de la producción total en 2022, seguido de San Luis Potosí y Michoacán con el 12.89% y 9.43% respectivamente. La concentración de producción se encuentra prácticamente en todo el país, a excepción del Sureste.

El jitomate se encuentra disponible todo el año y se transporta a una temperatura entre 8 y 14ºC, con una humedad alta. La distribución se hace normalmente a temperaturas entre 10 y 15ºC y una humedad media. Además, debe evitarse manipulaciones innecesarias, para reducir daños en el producto.

Los jitomates en conservación pueden presentar problemas provocados por condiciones inadecuadas como frío excesivo, poca humedad o enfermedades provocadas por distintos hongos y bacterias.

Así, de desear implementar contratos derivados sobre el jitomate, deben considerarse altamente los cuidados para su traslado y conservación, aunque es de notarse que, para su

comercialización, por ejemplo, en la Ciudad de México, este producto llega desde diferentes ciudades y también es lanzado a otras, por lo que podría pensarse que una entrega tentativa al final del plazo de un contrato derivado puede llevarse a cabo de forma exitosa. Al cierre de noviembre 2023 se tiene el siguiente estatus del origen y destino del cultivo de jitomate en el país:

Dado lo anterior, la conservación para el traslado de este producto agrícola resultaría factible en el caso de entregas físicas al vencimiento de contratos derivados. Por otra parte, la distribución de la producción de jitomate va desde la Ciudad de México con 121 toneladas en 2022 hasta Sinaloa con 638,699 toneladas para ese mismo año. De ahí que, analizando las pequeñas producciones en la Ciudad de México, de acuerdo con la

SADER, a 2019 se tenían pequeñas superficies bajo condiciones de invernadero con una producción promedio de 10 toneladas por cada 1,000 metros cuadrados en las variedades de jitomate tipo bola, saladette y cherry, que se comercializa de manera local, por lo que, para garantizar la monetización total de la producción y considerando las expectativas de crecimiento de este producto, podría definirse como tamaño de un contrato tentativo 10 toneladas, es decir, 10,000 kgs, con el fin de que todos los estados productores puedan acceder con sus cosechas a contratos derivados (a nivel producción).

5.1.2. Comercio exterior y riesgo cambiario

Un rubro que es importante destacar en esta investigación, es el que se refiere al tema de las exportaciones y el riesgo que existe para los productores el vender su producto en cierto nivel del tipo de cambio, ya que una apreciación del peso ante las monedas internacionales resulta contraproducente, dado que se estaría recibiendo un nivel más bajo de divisas por la venta de los productos, situación que se ha venido presentando en los últimos años, pues, por ejemplo de 2020 a 2023 el dólar ha perdido fortaleza ante el peso pasando de $19.93 a $16.89 pesos por dólar, lo que representa una disminución de 15.25%.

Al cierre de 2022, se tienen los siguientes niveles de exportación y producción para cada uno de los productos seleccionados:

Se observa que, para el caso del aguacate, prácticamente el 40% de la producción es destinada para la exportación, seguido del jitomate con 32.02% y el limón con 18.06%. Para el caso de la naranja, el nivel de exportación respecto a la producción total nacional resulta bajo (1.59%), dado que el producto resulta más demandado, en términos internacionales, como jugo.

Dado lo anterior, existe un porcentaje importante de productores que venden su producto fuera del país, por lo que disminuciones de la paridad cambiaria, como se comentó al inicio, puede afectar el ingreso de divisas en el país en materia de exportación.

Respecto a la paridad peso-dólar, el Banxico ofrece el Programa de Coberturas Cambiarias (CPC), que permite a las empresas, incluidos los productores agrícolas, cubrirse contra la volatilidad del tipo de cambio. Este programa permite a los participantes fijar un tipo de cambio futuro para sus transacciones en moneda extranjera, brindándoles certidumbre en cuanto a los ingresos que recibirán por sus exportaciones.

Por otra parte, es posible recibir ingresos en otra divisa, como el euro, por ejemplo, por lo que podrían pactarse contratos de futuros o contratos opciones respecto a estas divisas (incluido el dólar) que pueden utilizarse para cubrir el riesgo cambiario en las exportaciones agrícolas. Esto, acercándose al Banco Central o al mercado de derivados en materia de divisas.

Lo relevante en este punto es diferenciar los efectos del tipo de cambio en el tema de cobertura de precios, es decir diferenciar entre los tipos de venta, si son nacionales o exportaciones.

Si la venta resulta nacional, entonces la cobertura de precios sobre subyacentes agropecuarios bastaría para eliminar el riesgo cambiario en materia de pago de comisiones (intermediación) por pactar contratos en bolsas de otros países.

En contraste, si se trata de operaciones de exportación, además de la cobertura sobre subyacentes agropecuarios, valdría la pena cubrir el efecto cambiario utilizando cobertura de divisas, es decir, complementando los contratos para pactar un precio que beneficie al productor, tomando en cuenta el porcentaje de la producción total de cada cultivo destinada al comercio exterior.

5.1.3. Diseño de contratos derivados propuestos

Dado el análisis de volatilidad GARCH, realizado en el apartado anterior, se definió el plazo tentativo para los contratos derivados y gracias al estudio de la distribución de la producción de cada cultivo, por estado dentro del país, se propuso el tamaño, también tentativo, de estos contratos.

De esta forma la propuesta queda de la siguiente forma:

Como puede visualizarse, esta propuesta abarca los principales cultivos respecto a producción, lo cual puede extenderse a las demás variedades, como aguacate criollo o jitomate cherry, al avanzar con la infraestructura/tecnología necesaria en su conservación y traslado para posibles entregas al vencimiento de contratos.

Se observa, además que, por practicidad, se mantiene la fluctuación mínima por puja de $5mxn/tonelada que mantenía el contrato del maíz en el MexDer, recordando que dicha

variación será el componente base de demanda y oferta para pactar el precio strike al vencimiento de los derivados.

Entonces, dichos parámetros funcionan adecuadamente para contratos de futuros, pero para contratos de opciones falta el cálculo de una prima inicial que se irá modificando de acuerdo con la oferta y demanda del mercado. Así, es posible utilizar la fórmula de Black-Scholes (mencionada en el apartado 3 de este documento) y la volatilidad de largo plazo sugerida por el modelo GARCH como volatilidad implícita en dicha fórmula, por lo que se tendría una ecuación que dependerá del precio strike definido por la oferta y demanda del mercado:

Para Call: 𝑃=𝑆𝑁(𝑑1)−𝐾𝑡𝑒−𝑟𝑡𝑁(𝑑2)

Para Put: 𝑃=𝐾𝑡𝑒−𝑟𝑡𝑁(−𝑑2)−𝑆𝑁(−𝑑1)

donde: 𝑑1=𝑙𝑛(𝑃𝐾𝑡)+𝑟𝑡+𝜎22𝑡𝜎√𝑡 ; 𝑑2=𝑑1−𝜎√𝑡

con:

De ahí que, por ejemplo, al cierre de noviembre 2023, si se toma el precio promedio mensual de cada producto en el país, de acuerdo con el SNIIM (ver Anexos), la tasa anual

del cete 28 como libre de riesgo 13

13 La tasa de rendimiento de los Certificados de la Tesorería de la Federación a 28 días (CETE 28) se utiliza comúnmente como una medida libre de riesgo en México debido a que tienen garantía de Gobierno Federal, son instrumentos de corto plazo y altamente líquidos y su rendimiento es utilizado como referencia para otros instrumentos financieros en el país.

Entonces, si las primas anteriores se dan para 1kg de cada producto, multiplicando por el tamaño del contrato, respectivamente, se tendrían las primas de las opciones Call y Put.

Dado lo anterior, una vez establecidos los contratos futuros con sus respectivos precios strike, definidos por la oferta y demanda, será posible establecer las primas de los contratos de opciones.

Por otra parte, respecto a la implementación de estos contratos, es importante mencionar que, en la operativa, como se comentó anteriormente, el pago de las primas y los márgenes correspondientes para ambos tipos de contratos deben seguir siendo subsidiados por programas gubernamentales, por lo que es vital el acceso al financiamiento e inclusión financiera para productores.

5.1.4. Evaluación de la viabilidad económica. Riesgos y beneficios

Como ya se ha comentado, los contratos derivados proporcionan un buen mecanismo para la gestión de riesgos, permitiendo a los productores protegerse contra fluctuaciones adversas en los precios de los productos básicos. Aquí, en efecto, la viabilidad dependerá de la eficacia de la estrategia de riesgos, por ejemplo, si la volatilidad del mercado agrícola resulta baja, el uso de contratos puede no estar justificado, caso que es completamente contrario, ya que como se analizó en el apartado 4, la volatilidad del precio de los productos es alta.

Entonces, los productores fijarán precios y garantizarán ingresos mínimos para su producción, lo que contribuye a la estabilidad financiera, pero estos beneficios dependerán de la capacidad del productor para prever cambios en los precios y tomar decisiones efectivas respecto a la cobertura.

Por otra parte, como ya se ha mencionado, la implementación exitosa de los contratos está vinculada con el acceso al financiamiento, pues los productores que muestren una mejor administración de riesgos tendrán mayor oportunidad de obtener el descuento de las instituciones de crédito agropecuario. Esto va relacionado directamente con el conocimiento y la toma de riesgo por parte de los participantes del mercado, ya que, si no se tiene conocimiento de los mercados financieros, no hay inclusión financiera y se tiene aversión total al riesgo, el acceso a los instrumentos derivados será limitado, al igual que sucedió para el caso del contrato del maíz en 2018.

Así, la presencia de un mercado de derivados agropecuarios (Bolsa Agropecuaria) contribuirá a una formación de precios más eficiente y transparente, por lo que la liquidez y participación no pueden ser limitadas, pues se afectaría la eficacia del mercado en esta determinación de precios. De ahí que es relevante la participación tanto de inversionistas que buscan una ganancia al apostar en derivados (especuladores), como de productores que buscan cubrir los riesgos y garantizar un precio de venta que los beneficie, formando un mercado robusto que genere oferta, demanda y alta liquidez.

Es posible llevar todo este estudio a un análisis de riesgo-beneficio:

Así, la viabilidad económica dependerá del nivel de desarrollo y aceptación del MexDer, los cuales no son de lejano alcance dada la infraestructura y capacidad de operaciones que posee, por lo que este mercado en conjunto con el Gobierno Federal e instituciones financieras deben promover el uso de estas coberturas y ampliar la inclusión en los Programas ofrecidos, ya que la participación activa de productores, intermediarios y otros actores es crucial para el éxito del mercado de derivados agropecuario.

Al final, como ya se ha comentado, los beneficios se darán de forma conjunta tanto para productores, agentes financieros, instituciones y consumidores finales, además de que los costos de intermediación se quedarían dentro del país, es decir, no se tendría que recurrir a pagar cuotas extranjeras por contratos que tal vez son difíciles de cubrir dadas las necesidades locales de producción. Esto aumentaría las negociaciones internas, dando un impulso a la economía nacional.

6. Conclusiones y recomendaciones

6.1. Resumen de hallazgos clave

La alta volatilidad que existe en los precios de productos agropecuarios resulta una problemática que afecta directamente a la economía del país y el estilo de vida de los productores y consumidores finales. Así, esta volatilidad de precios puede tener consecuencias negativas en la seguridad alimentaria y en la calidad de vida de las comunidades.

Existen mecanismos para combatir la volatilidad de precios agropecuarios: Programas gubernamentales impulsados por instituciones financieras que consisten en apoyos para la producción en el campo, los cuales están enfocados a ciertos granos solamente (maíz, trago, café, soja, etc.); Financiamiento por parte de instituciones para mejorar las condiciones de producción; Programas de Coberturas de Precios que consisten en contratos derivados para pactar un precio futuro con el cual los productores puedan garantizar un precio de venta para su producción y así no incurrir en pérdidas. Dichos contratos son pactados en mercados extranjeros dada la falta de una Bolsa Agropecuaria en el MexDer.

Estas soluciones se han visto limitadas por la falta de difusión, así como de la falta de educación e inclusión financiera hacia pequeños productores, aunado al hecho de que los contratos derivados cotizados en mercados extranjeros no están hechos a la medida, es decir, resulta complicado satisfacer el tamaño de los contratos estándares en otros países dada la menor producción de algunos agricultores.

Dado lo anterior, resulta factible hacer un análisis de los productos agropecuarios del país, para conocer cuáles son los que mayor impacto tienen. Así, realizando un estudio e investigación referente a elasticidades (sensibilidad del cambio en la cantidad ofrecida o demandada respecto a variaciones en el precio de los productos); incidencia tanto en el Índice Nacional de Precios al Productor (INPP) como en el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC, herramienta para medir la inflación); Incidencia en el gasto de los hogares mexicanos, Cantidad de producción total en el país; y mayor financiamiento para la producción; se tiene la selección de productos prioritarios que son necesarios de incluir como primer paso en una Bolsa Agropecuaria de contratos derivados en el MexDer, con el objetivo de generar una reducción importante en la volatilidad de precios:

Realizando un análisis de volatilidad, ajustando modelos GARCH a las variaciones de los índices genéricos de precios de los productos seleccionados, se concluyó que los periodos de alta volatilidad donde los precios se elevan considerablemente son, en promedio, de 3 meses, además de que los modelos utilizados arrojaron una estimación de la volatilidad de largo plazo que tenderán a tomar los precios de los productos, la cual puede funcionar como volatilidad implícita inicial para definir las primas de contratos de opciones teniendo ya un precio de ejercicio (strike) definido por la oferta y la demanda en los contratos de futuros. Después de esto, las primas deberán ajustarse conforme a dicha oferta y demanda generando la famosa superficie de volatilidad. 14

14 La superficie de volatilidad en el mercado de derivados se refiere a la representación gráfica de las tasas de volatilidad implícita para opciones financieras en función de diferentes precios de ejercicio y vencimientos. La volatilidad implícita es una medida de la expectativa del mercado sobre la futura volatilidad de los precios del activo subyacente.

La propuesta de contratos futuros, así como de opciones a implementar en el MexDer es la siguiente, tomando en cuenta el caso fallido de la introducción del contrato de futuros de maíz amarillo de 2012 a 2018:

Los parámetros de dichos contratos fueron construidos con base en, además de los modelos de volatilidad GARCH, un estudio de la producción de cada Estado el país y los tipos de variedades de cada producto.

Asimismo, se estudió la factibilidad de conservación y transporte en cada producto, ya que el cumplimiento de los contratos derivados implica la entrega física de los subyacentes pactados. El resultado es satisfactorio, ya que actualmente se cuenta con la infraestructura base para el buen traslado del aguacate, limón y naranja. Respecto al jitomate, es necesario robustecer los cuidados en el traslado, aunque no resulta imposible, pues este producto es trasladado, por ejemplo, de la Ciudad de México a Campeche, o de Jalisco a Chihuahua, o de la Ciudad de México a Tabasco.

Otro hallazgo importante a considerar es que estos productos no se encuentran listados como commodities en las Bolsas de derivados extranjeras, es decir, no existen contratos que los

consideren como subyacentes; además de que el Banxico, en su circular 4/2012, establece los diferentes subyacentes permitidos para operar derivados en el país por instituciones financieras y dentro de este listado no se encuentran los productos propuestos.

Lo anterior genera áreas de importunidad en el sentido de que es necesario hacer modificaciones en la regulación de acuerdo con los posibles estudios de factibilidad para la implementación de contratos derivados sobre nuevos subyacentes en el país y, una vez definida dicha factibilidad y se tenga la certeza de que el mercado tendrá oferta y demanda internas tanto de especuladores como de productores que busquen fijar un precio de venta, se deberá promover estos contratos en el extranjero para robustecer el mercado mexicano y brindarle mayor liquidez.

Una de las ventajas que se tiene, es la de conocer el porqué del fracaso de la demanda prácticamente nula del contrato de futuro de maíz amarillo en el MexDer. Si bien es un cultivo con niveles de producción y exportación amplios y es popular en mercados extranjeros, no se tiene la visión de ofrecer contratos que repercutan en el interés nacional, es decir, los contratos deben estar hechos a la medida de las necesidades internas para después comenzar a ser ofrecidos en el extranjero.

Por último, La implementación exitosa de contratos derivados agropecuarios en México requiere una estrategia integral y transdisciplinaria que considere aspectos regulatorios, educativos, tecnológicos, comerciales, políticos y sociales, por lo que dicha colaboración con diversos actores, incluyendo agricultores, intermediarios, autoridades reguladoras y otros participantes, es esencial para el éxito de la reducción de la volatilidad de precios agropecuarios en el largo plazo.

6.2. Impacto en los actores de mercado y recomendaciones para la implementación

Ahora, dado el análisis de riesgos y beneficios realizado en el apartado anterior, es posible determinar el impacto que se tiene actualmente en los diferentes sectores, que al final forman parte una economía conjunta:

También la alta volatilidad puede obligar a los productores a malbaratar su producto, incurriendo en pérdidas y dada la logística de conservación y transporte, el consumidor accede a estos productos con precios altos, lo cual lo limita en el consumo.

El objetivo es reducir la brecha entre estos precios mínimos y máximos, mitigando la volatilidad existente.

Por otro lado, los precios volátiles que se tiene para el consumidor final generan inflación, lo que llega a afectar la estructura comercial, ya que puede ocurrir que la oferta sea limitada y la demanda alta, generando precios excesivos para la economía de las familias en el país.

Es de saberse que la FND mantiene un programa de financiamiento a pequeños productores, el cual debe extenderse e implementarse en conjunto con FIRA para incrementar el crédito de corto plazo.

Por otra parte, la inflación genera tasas de interés elevadas, por lo que la inestabilidad de precios fomenta que el financiamiento sea caro y menos atractivo para productores, de ahí que el crédito informal se incremente en los últimos años.

Dado lo anterior, la inclusión de una Bolsa Agropecuaria de contratos derivados generaría, dados los esfuerzos conjuntos de los diferentes actores (acciones transdiciplinarias), una estabilidad en los puntos mencionados anteriormente:

Adicionalmente es importante destacar que esta inclusión de Bolsa Agropecuaria convertiría a México en un Formador de Mercado (Market Maker), el cual proporciona liquidez comprando y vendiendo activos financieros en un mercado específico, siendo en este caso el mercado de derivados.

De esta forma México, como formador de mercado, facilitaría la negociación de contratos de futuros y de opciones sobre subyacentes agropecuarios (inicialmente los propuestos en este trabajo: aguacate, jitomate, limón y naranja) brindando los aspectos siguientes:

Por último, debe tenerse en cuenta una visión integral de los siguientes aspectos para una implementación adecuada:

6.3. Directrices para investigaciones futuras

Dada la investigación realizada, es posible tomarla como base para robustecer el análisis y revisar la factibilidad de la implementación de nuevos contratos derivados en el MexDer sobre subyacentes diferentes a los propuestos en este trabajo (aguacate, limón, naranja y jitomate). Por otra parte, queda la posibilidad de desarrollar productos innovadores respecto a la construcción de una Bolsa Agropecuaria completa y competitiva, ya que es posible crear estrategias con derivados con el fin de generar ganancias y/o cubrir el precio de venta.

Luego, es futuras investigaciones, es necesario considerar el desarrollo de productos derivados que se adapten a las necesidades específicas del mercado agrícola en México. Esto podría incluir contratos personalizados o estructurados para abordar riesgos específicos, así como se realizó en este estudio, analizando la producción por Estado en el país. El diseño debe arrojar contratos derivados estándar comprensibles y atractivos para los participantes del mercado (diseñados a la medida) con especificaciones claras (fechas de vencimiento, precios pactados, primas en el caso de opciones, márgenes a cubrir, etc.).

De forma complementaria resultaría prudente y benéfico continuar con la construcción y análisis de modelos econométricos para estimar los factores o variables que inciden el cambio de los precios de los productos agropecuarios, esto con el fin de comprender los efectos micro y macroeconómicos involucrados que permitan una mejor toma de decisiones en cuanto a la generación de políticas para la reducción de la volatilidad de precios y no solo para robustecer el mercado de derivados. Así, como se comentaba al inicio de este trabajo, los esfuerzos que ya se hacen por mitigar la volatilidad tendrán un mayor impacto.

Siguiendo con la literatura existente sobre la sensibilidad en los cambios, en este caso de precios, se identifican varios enfoques econométricos para su estimación, entre ellos:

No obstante, el enfoque a utilizar dependerá de naturaleza de los datos, y principalmente, de la dinámica de los precios de los productos agropecuarios. De forma particular, se sugiere el uso de modelos de variables instrumentales, ya que estos trabajan por medio de variables que funcionan como instrumentos para controlar el posible sesgo de endogeneidad 15

15 La endogeneidad se refiere a la correlación entre una variable explicativa y el término de error en un modelo de regresión. En otras palabras, una variable es endógena cuando está correlacionada con el término de error, lo que puede conducir a estimaciones sesgadas e ineficientes en un modelo de regresión.

7. Anexos

Anexo 1. Precios promedio de los productos seleccionados al cierre de noviembre 2023